上周金融环境进一步恶化。联储与多国央行注资，仅对市场信心产生极短暂的支持。金融机构财务状况恶化、美国经济数据疲弱，给市场带来一轮又一轮的沽压。基金套现以应付赎回潮，资金流向避险天堂――国债、黄金、瑞士法郎。美国金融股则受到重创。 对冲基金的借贷环境正在迅速恶化，部分更被迫清盘套现，带动资产价格急跌，迫使其它高杠杆基金也减少头寸。这种“mark to market”带来的联动式平仓，在上周对市场造成重大冲击，而且笔者认为余波未了。日元兑美元跌破100心理大关，触发日元套利盘平仓，也是上周市场动荡的一个原因。 证券市场哀鸿遍野，商品市场却别有洞天。黄金价格突破每盎司1000美元的关口，石油价格冲上每桶110美元。玉米、可可价格创出新高，其它农产品价格也表现出色。 本周市场聚焦于三月十八日的联储例会。市场动荡、经济恶化、通胀放缓之下，笔者相信美国会降息0.75%，而且联储的会后声明同样值得留意。同日公布的美国新屋动工数据应该偏弱（980K vs一月1012K）。周四欧洲的PMI也不看好（51.8 vs二月52.3）。 (本栏每星期日在此博客登出，周一早上于CCTV2中国证券出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议)

投资银行收紧对冲基金信贷尺度，迫使部分高杠杆基金平仓，是拉动近日港股调整的原因之一（中国宏观调控传闻和日元汇率破１００导致套利盘拆仓是其它两个原因）。凯雷资本是最新的牺牲。凯雷及同类的清盘势必造成跨资产种类的价格急挫，触发连锁反应。股价大跌，可能造成新一轮平仓。同时传统基金提高现金持有量，以应付可能发生的赎回潮。 对冲被挟仓，在几个星期前已在固定收益市场出现，现在蔓延至股市。这是次贷危机爆发以来的又一轮冲击波。如果引发新的恐慌，估计央行、政府会出手干预。 联储日前的流动性注入以及下周的减息，也许对市场情绪有舒缓作用，但是并未触及危机的核心――银行信心不足。如果银行不愿贷款，放松货币政策对经济帮助有限。 金融领域还有许多“炸弹”、“黑洞”未爆。此类消息在今后仍可能触发市场动荡，乃至危机。市场的最坏时刻尚未到来。当金融企业“黑洞”基本清晰，资本得到充足后，市场便会初露曙光。当然美国经济复苏需要更长时间，房地产调整也许需要持续几年。 中国经济受到宏观调控和通货膨胀的困扰，但其基本面远好过欧美。中国经济仍在可控状态（vs 美国经济的失控）。但是资金退潮下，Ｈ股很难独善其身，Ａ股又受Ｈ股影响。此格局已经形成，市场可能持续动荡。打破僵局的出路在于证明中国企业的盈利不受次贷危机的影响。 以上为个人看法,不代表公司立场,更非投资建议或劝诱.

　　经济与政治难分家，在两岸关系上更是如此。 　　台湾民众瞩目于三月二十二日的总统大选，希望政局的改变，能够带来经济的转运，带来两岸关系的转机。台湾经济的转型，以及最终收入与就业的改善，很大程度上取决于两岸关系能否走出死胡同。今年一月立委选举后的股市急升，反映出市场求变的心态和对转型的信心；三通股一马当先，则反映市场对两岸关系迅速改善充满期望。 　　总统府易主，是对过去八年行政政策的一种了结，可能带来新的思维、新的政策、新的希望。如果马英九当选，更会带来近年罕见的行政、立法上的一致，无疑有利于新政策的推出、执行。 　　无论马英九还是谢长廷当选，笔者认为两岸关系都会揭开新的一页。台湾海峡两岸即使没有蜜月期，也会有一个观察期、适应期，双方在观望中调整，在调整中试探，在试探中适应。「听其言、观其行」，应该是北京的既定立场。适当地伸出橄榄枝，是自然的，但是指望北京热烈拥抱台北新政权，则是天真的、不现实的。其实北京对马英九并不信任。马英九并非连战，与中国既无渊源，又少共鸣，其过去之所言、所行，令北京有一种说不清的不安。谢长廷也非陈水扁，北京对谢的务实求变是有期待的，但是以「观其行」起势也在所难免——陈水扁当初也曾承诺「四不一没有」。 　　世界上没有免费的午餐。台湾如果认为只要自己愿意打开大门，大陆便会奉上黄金白银，则未免过于天真。在北京眼里，三通在二十年前是橄榄枝，十年前意味着通商，今天则...[查看详细内容..]

旧的故事，新的动荡。上周市场依然在美国经济衰退、信贷环境恶化的阴影下挣扎。美国非农业就业数字出现2003年3月以来最大的跌幅，远差过市场预期，表明美国消费前景暗淡。连续几家著名的、并非投资次贷按揭的对冲基金宣告清盘结业，表明投资银行大幅收紧对对冲基金的贷款尺度，次贷危机在向其它资产类型蔓延。总之全球经济、金融环境近期不容乐观，随时可能出现新的风暴。 上周五联储在紧急会议之后，决定将定期拍卖工具（term auction facility）贷款总额度由600亿美元调高至1000亿美元，并将28日回购（28-day repos）加码到1000亿美元。相信联储在3月18日会将联储利率下降0.75%至2.25%。美国货币当局在注资行动上可谓不遗余力，但是在恢复市场信心上却收效甚微。全球股市上周继续下挫，债券市场一片低迷。 美国联储一再放水，欧洲央行按兵不动，美元兑欧元再创1.53的新低，兑日元也逼进101大关。上周石油价格创出每桶106美元的新高，黄金写下每盎司992美元的纪录，铜价达每吨8820美元--均为新纪录。在通胀升温，美元贬值的环境下，笔者继续看好贵金属、工业金属和农产品价格走势。 本周无重大数据出笼。 (本栏每星期日在此博客登出，周一早上于CCTV2中国证券出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议)

世上没有免费的午餐，这是尽人皆知的常识，何况久经沙场的精明投资者。但是，当利益蒙住双眼时，风险往往被低估，到头来悔之晚矣。2008年1月下旬港股的急跌，便是一例。 请想象，有一只基本面坚实、你十分看好的股票，有人告诉你，能以较现价便宜20%的价钱长期购入此股。那个人不是骗子，而是与你有长期交往的、大型私人银行的从业人员。 这只天上掉下来的馅饼叫Accumulator，即累积购买股票挂钩票据，被人根据谐音称之为I kill you later（以后再杀你）。 Accumulator的全名是Knock Out Discount Accumulator（KODA），一般由私人银行售予其高资产客户。KODA其实是一个期权结构产品，发行商锁定股价的上、下限，在一个时期内（通常为一年）以低于现时股价的水平为投资者提供股票。KODA有四个特性：1、买入的股票的行使价往往比现价低10－20%；2、当股价升过现价3－5%时，合约自行终止，但保证投资者至少一个月的积累股份；3、当股价跌破行使价时，投资者必须双倍吸纳股份；4、合约一年有效，但是投资者通常只需要拥有合约金额40%的现金或股票抵押即可成交，因此这一产品往往带有杠杆性。 举例来说，中国移动现价为100元，KODA合约规定20%的折让行使价（strike price），3%的合约终止价（knock out price），两倍杠杆，一年有效。也就是说，尽管中移动目前股价为100元，但KODA投资者有权在今后的一年中，以80元行使价逐月积累中移动股份。如果中移动股价升过103元，合约自动终...[查看详细内容..]

金融市场情绪，在上周继续恶化。美国面临滞胀风险、金融机构再爆“黑洞”。债券市场情绪（以与国债间的息差--spreads计）跌到近年新低。上周五临收市前，因债券保险商ＡＭＢＡＣ传获注资，道琼斯半小时内反弹近200点，全周美股略有上升。股市与债市对金融危机、经济衰退、央行能力的看法，再次出现严重分歧。笔者对今年上半年的经济形势不乐观，认为美国问题严重，欧洲和日本银行的坏账情况可能远比想象的坏，新的金融黑洞、信贷收缩随时可能爆发。 与债券市场成鲜明对照的是商品市场的热火朝天。上周石油价格创出每桶101.3美元的新高，黄金接着写下每盎司953美元的纪录，工业金属、农产品价格几乎全线上扬。弱美元、高通胀下，笔者继续看好商品。市场预期美国联储三月减息0.5%，带动美元对各主要货币走贬，兑澳元创0.919纪录。 本周三美国的耐用消费品订单(预期一月-5.5% vs 上月5%)和新住宅销售(一月580K vs 604K)都应该很弱。周五的欧洲通货膨胀数据（一月3.1% vs上月3.2%）以及周四的美国ＧＤＰ数据（预计第四季度0.7% vs上季0.6%）也可能带来市场冲击。 (本栏每星期日在此博客登出，周一早上于CCTV2中国证券出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议)

如果有人能在1990年预言石油价格突破每桶100美元、美国国债收益率低过4%、中国成为世界经济一强、计算机记忆免费贮存，他一定是天才。如果这些预言付诸投资实践，回报一定丰厚。 金融市场每天都有波动，不时还出现震荡。不过许多市场起伏，回过头来看不过是噪音，是历史长河中显眼但又转瞬即逝的浪花。然而，大变化、大趋势、大机会，也同时存在于每一天的生活和市场运作中。如果能够抓住上面所提的任何一个大趋势，机遇便近在眼前。 今后5-10年的大趋势是什么？笔者试列出几个。 全球通胀再起 从上世纪90年代起，全球经济经历了一段增长加速、通胀放缓的时期。GIC，即全球化（globalization）、IT革命（IT revolution）、资本市场影响（Capital market influence）极大地提高了生产力，抑制住快速增长通常带来的经济过热，打造出一段现代经济史上罕见的黄金增长期。笔者认为，低通胀时期已经过去，通胀重新成为市场的焦点和货币政策的掣肘。 全球化生产、贸易减轻了生产（包括服务）的成本，提高了企业的灵活性。全球化仍会继续，不过全球化生产转移的两大基地中国和印度先后遭遇到技术工人的供应瓶颈，生产成本突然上升。加上资源价格、汇率等因素，在新的生产基地扩大生产已必须伴随成本的大幅提高。 IT革命带来了生产程序上一次翻天覆地的变革，在几年内对生产效率的促进是人类历史上前所未有的。IT革命还会深化和扩散，不过生产力提高的最快时段可能已成为过去。资本市...[查看详细内容..]

本报记者 禹刚 发自北京 陶冬在新浪上的博客，已有240多万人次的阅读，作为一个纯经济学的严肃博客，实属罕见。这也应了他的观察，“中国老百姓对宏观经济的关心程度，比其它国家更甚。” 他一年有超过7个月的时间在世界各地拜访客户、实地调研或参加各种会议，在漫长的旅途中，他用笔写下大量所思所想。本篇采访的一半内容，即是陶冬在车上所写并传真过来，随后再通过电话补充。 陶冬说，准确的经济预测，来自于“多看、多走、多想”。不光与政府官员、企业高管保持密切联系，他还广泛接触“市贩走卒、家庭主妇”，陶冬认为，“他们所关注的问题，就是经济生活中的大问题。” 陶冬在财经媒体上所开的专栏，忠实读者甚多；他的观点，对市场影响力甚大，CCTV2的《证券时间》每周一早上都要介绍他对未来一周的经济预测。作为投行的经济学家，他对市场有高度的敏感，“投行经济学家只有一个存在的理由，那就是替客户赚钱。” 不过他也强调，一个好的经济学家，“必须心想社会”。 陶冬说话语调平缓，平时不苟言笑。当他与谢国忠在同一论坛演讲时，往往会出现冰与火的感觉，两人都极富感染力，让听众如痴如醉。谢国忠是语速赶不上思维的速度，听众又跟不上他思维的跳跃，大量汹涌而至的信息和观点簇拥着听众往前。 而陶冬同样出口成章，不过大量的数据和模型已精巧地镶嵌在其观点当中，他的演讲极富逻辑感，修辞冷峻，发人深思。他声音不大，说到精彩处，才略有手势配合。...[查看详细内容..]

中国的房地产业正面临着近年罕见的冷锋，政府调控措施接连出台，市场调整已经开始，整个市场颇有山雨欲来之势。笔者认为，这是一场短暂但强劲的调整，住宅成交量跌，不过房价跌幅可能有限。 房地产市场调整一般分三期进行。第一期是观望期，交易量大幅减少而价格微跌；第二期是恐慌期，交易量与房价同时大跌；第三期是恢复期，交易量在低位回稳而价格缓跌。房价下跌的主要杀伤来自第二期，杀伤力度则取决于恐慌程度以及持续时间。 从二○○七年夏季开始，北京实施房地产新政，从土地、信贷、按揭等不同角度打压楼市，全国住房成交进入胶着状态。至十一月，深圳、广州房价出现明显下滑，部分开发商开始减价促销。新楼盘质量上的差异造成价格上的不可比性，住宅的平均价格并不是衡量房价走势的可靠指标。同时地方政府纷纷限制高端住宅的销售，推出更多的廉价房，制造平均价格下降的假象，向中央交差。笔者的判断是，市场气氛已经明显转弱，成交量下降，但是多数城市的房价平稳中略有回落。 在一轮疯狂之后，房地产市场出现冷静期其实十分正常。重要的是冷静期之后，市场走势如何。笔者认为房价短期向下，中期反弹。政府在近期还会有新的针对房地产市场的打压措施出台，物业税更是悬在空中的一把利刃。住房的本土购买力已在上一轮升市中消耗了大部分，海外热钱流入则受到次贷危机以及中国严控资金流入的双重打击，股市上的财富创造速度也已大大放慢。 不过笔者看好中国房地产的中...[查看详细内容..]

高歌猛进的商品市场和疲弱不堪的股市、债市，是上周两道对比鲜明的风景线。美国消费信心大挫、通胀压力高企，加深了市场对“滞胀”的忧虑，债市风险意识进一步加深，美国上周五急跌，笔者看来美股从超乐观开始走向现实。 伯南克暗示进一步减息，加上欧洲强劲的经济数字，带动美元大幅下挫，兑欧元更创历史新低。笔者现在相信，欧洲降息是第三季度以后的事，本周四欧洲央行开会应该会按兵不动。 上周黄金写下每盎司975.9美元的纪录，石油价格创出每桶103美元的新高。MF Global交易员违纪，导致小麦价格强烈波动，但是农产品和工业金属价格仍全线上扬。中国灾后需求是市场的动力。 几家对冲基金（包括去年靠沽空次贷而取得87%回报的Peloton）上周相继结业。投资银行大幅收紧对对冲基金的贷款尺度，加上市场极度动荡，相信还会有更多的对冲基金退出。 本周估计对债券保险商的拯救应该有一个说法，这对市场情绪可能影响甚大。周一美国公布二月ISM，估计明显下滑（47.5 vs 上月50.7）。周四日本的领先指数也会转差（二月30 vs一月45.5）。周四、五的美国就业数据则估计略有进一步恶化。OPEC在维也纳开会，不会对产量作出调整。 (本栏每星期日在此博客登出，周一早上于CCTV2中国证券出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议)