我在北美的时候，有一次接到一个远在堪萨斯城的同事的电话。他说他看到了我的研究报告，并问了我几个有关的问题。几分钟后，得知我来自中国，他跟我谈起了他的生活。他出生于一个耶稣教徒的家庭。十几年前，他失去了深爱的妻子。他所信奉的教义对他的悲伤没有帮助。他开始研究印度哲学，孤独的他仍无法解脱。和我谈话的时候，他开始学习中国的古代哲学，希望能得到心灵的慰籍。生活中总有些人，有些事物，是无法替代的。失去了，永不会再拥有。 比较起来，仅仅失去金钱也许是一件值得庆幸的事情，“千金散尽还复来”，金钱是可以再挣回来的。投资是有关金钱的游戏。但投资本身，却也包含着更深刻的含义。作为职业投资人，损失并不可怕，过去的经历也许会成为未来更大成功的前提。但仍有些东西，你是不能够失去的：自信。 很多的投资神童，在经历过一次彻底的失败后便永远退出了投资界。他们仍然聪明，敏锐，并比之前更有经验。但往往这样的失败让他们彻底丧失了信心。他们再不敢承担风险，因为他们无法面对另一次的失败。前一段时间，有一位私募投资人开始解散自己的信托，他说是因为在这样的市场里找不到合适的投资品种。市场持续的下跌也许证明他的正确。但我仍然希望，他失去的仅仅是一些机会，而不是那些无法替代的东西。 几天前，有一个投资人问我，你的投资原则是什么。我迟疑了一下。在一个骚动不安的，似乎处处存在暴富可能的市场里，已经很久没有人问我这样的问题了。我说，...[查看详细内容..]

假设一个基金仅买了茅台，结果会怎样？ 没错，这个基金经理很可能已经功成名就了，但前提是，他没有在茅台大涨之前下课，也没有迫于市场压力而卖出股票。 海富通股票基金在2005年8月初成立并开始投资。我下的第一单就是买入贵州茅台，之后的一年多的时间里，茅台一直是这只基金最重要的股票之一。然而，在经历短暂的上升后，我买入的茅台随市场一起盘跌。即使在2005年4季度指数开始回升，银行股，地产股和军工股成交异常活跃时，即使在2006年1月份有色金属股满天飞从而吸引市场的全部眼球时，茅台一直像睡美人一般的沉静，直到2006年2月份启动股改，之后股价在短短的3个月里翻倍。但就像最美妙的爱情来临之前心灵总会备受折磨，茅台在给你最好的回报之前总是要以她特有的方式考验基金经理的判断和定力，考验投资者的耐心，考验基金公司的宽容。这只股票在 2006年5月31日创出新高后的4个月里，没有给我任何回报，而同期尽管指数在盘整，但市场机会多多。之后的故事开始变得很美妙，很华丽：茅台的股价在2006年4季度再次翻番。 如果一个投资者在2005年8月份买入茅台并一直持有到今天，在短短的一年半的时间里，投资回报率为400%以上，而2006年基金的投资回报率平均为100%左右，个人投资者中，根据中国证券报的调查，取得超过100%回报率的不超过5%。 在媒体很多有关中国基金经理生存状态的文章中，都提到了基金公司对基金经理的考核周期，其中不乏理性的声音。那些以月，以季度，...[查看详细内容..]

在我前几个月写的几篇文章里，我阐述了对中国股票市场估值水平和未来趋势的看法。中国股票市场长期趋势无疑是光明的，但具体到投资，我觉得有几个观点需要重申，以便投资者能正确地看待这个市场，保持良好的心态，从而真正分享中国资本市场发展的成果。 2006年中国A股市场上升超过100%，但这种回报是特定历史阶段的产物，是特例，未来很难持续： 1.中国股票市场在本轮大牛市前，曾下跌了4年多的时间，估值无论从国际比较还是历史比较，都达到了非常低的程度。 2.股权分置改革在刚开始时被投资者视为大利空，所以股票市场持续下跌，但投资者很快认识到股权分置改革使上市公司估值水平进一步降低，而且会大大提升上市公司治理结构，解决中国股票市场最根本的结构性问题，所以市场由空头心态转为多头心态，做多动能的爆发使股票指数在短期内大幅上升。 3。2006年是转折年。股权分置改革的成功使中国资本市场的多种功能恢复，由一个不健全的市场逐步成长为一个健康的市场；以基金和QFII投资者为主导的机构投资者的投资理念为市场所接受，基于基本面分析的价值投资逐渐成为主流。 4。全球化使资金加速向以中国为代表的新兴市场转移，中国流动性泛滥。 5。人民币放松管制，长期升值开始，使中国资产受到追捧。 6。商品期货的大牛市造就了部分上市公司的牛股。 7。财富效应使中国基金的发行在下半年达到空前的规模，资金推动型上涨的特征开始出现。 从上述的分析可以看到，2006年的大牛市...[查看详细内容..]

大象也能跳舞。大象的伦巴跳得很奔放，很狂热。 如果你认识到全世界资本市场热钱充斥，中国经济流动性泛滥；如果你看到投资单体的资金持有量大大增加，你就不难理解，中国股票市场的大象们为什么可以跳起如此轻快的舞步。动辄几十亿的新基金成立，机构管理的资金量的膨胀，不得不逼迫这些资金管理者们将目光聚焦在股票市场中流动性最好的股票身上。 如果按照流通市值将A股市场壹千多只股票排个序，你会很自然的发现，大市值的股票集中于这样几个行业：钢铁，有色，煤炭，石化，电力，机械，商业，金融房地产，酒，交通运输。而在其中的几个行业中，恰恰存在着非常明显的价值重估的机会。 依我看，这些大市值股票可以分为三类。 1． 估值标准需要重新考量的行业：代表性行业如金融房地产。 市场中普遍采用“NAV折价”的方法来评估房地产企业的价值。而“NAV折价”仅关注企业现有的资产和土地储备，这是这种估值方法的局限性。我观察到的情况是，当一个房地产企业拿到新的土地，增加了土地储备时，其ＮＡＶ上升，股票的内在价值，或者用上述方法得到的股票的合理价格也随之上升。在这里，我们不难看出，股票的合理价格不是和静态的ＮＡＶ，　而是和ＮＡＶ的变化，或者说企业的扩张能力有着更直接的关系。而更能把握企业扩张能力的估值指标是ＰＥ，即市盈率。如果用PE或PEG来分析这类公司，我们会发现，这类公司的估值水平是大大低于市场的平均水平的。我认为，对于具有品牌...[查看详细内容..]

在美国，商学院尽管一直以来受到质疑，但顶尖商学院作为创造商业管理思想的大本营和培养大批商业中坚力量的最重要组织，仍成为众多青年才俊趋之若骛的地方。商学院的排名也备受商界注目，因为重要的排名不仅影响到在读MBA的前途，也是众多已成为商界领袖和精英的校友们的一种荣誉。在种种排名中，两年一次的商业周刊全美最佳商学院排名最具影响力。有人统计过，一个商学院在商业周刊上排名的上升和下降，与第二年申请者的数量呈明显的正相关关系。 继2002 年和2004年两度夺得全美最佳商学院第二名后，芝加哥大学商学院在2006年的商业周刊评比中，终于不负众望，勇夺冠军。芝加哥大学商学院建于1898年，是美国历史最悠久的商学院之一。其所获诺贝尔奖的总数比全球所有其他商学院获奖次数的总和还要多。这次的排名，可谓实至名归。 和其他顶尖商学院一样，芝加哥商学院的学费也是很高的。我还清晰记得在MBA入学典礼上，一位学校的财务主管对我们说过的话：“你们可能认为学费太贵，的确如此。但你们花了钱，得到的是潜力。而花钱买潜力，是世界上最好的Business”。 两年的MBA生活，许多经历令我终生难忘。而在某一天所参与的一个小小的心理测试，却让我在之后几年的投资实践中，每每想起。 在一次课上，教授让全班的同学每人从0到100中任选一个数字，然后由教授进行汇总并取平均数。谁选的数字最接近全班平均数的1/2，谁就成为赢家并得到教授个人提供的小小的奖励。 通...[查看详细内容..]

假设一个基金仅买了茅台，结果会怎样？ 没错，这个基金经理很可能已经功成名就了，但前提是，他没有在茅台大涨之前下课，也没有迫于市场压力而卖出股票。 海富通股票基金在2005年8月初成立并开始投资。我下的第一单就是买入贵州茅台，之后的一年多的时间里，茅台一直是这只基金最重要的股票之一。然而，在经历短暂的上升后，我买入的茅台随市场一起盘跌。即使在2005年4季度指数开始回升，银行股，地产股和军工股成交异常活跃时，即使在2006年1月份有色金属股满天飞从而吸引市场的全部眼球时，茅台一直像睡美人一般的沉静，直到2006年2月份启动股改，之后股价在短短的3个月里翻倍。但就像最美妙的爱情来临之前心灵总会备受折磨，茅台在给你最好的回报之前总是要以她特有的方式考验基金经理的判断和定力，考验投资者的耐心，考验基金公司的宽容。这只股票在 2006年5月31日创出新高后的4个月里，没有给我任何回报，而同期尽管指数在盘整，但市场机会多多。之后的故事开始变得很美妙，很华丽：茅台的股价在2006年4季度再次翻番。 如果一个投资者在2005年8月份买入茅台并一直持有到今天，在短短的一年半的时间里，投资回报率为400%以上，而2006年基金的投资回报率平均为100%左右，个人投资者中，根据中国证券报的调查，取得超过100%回报率的不超过5%。 在媒体很多有关中国基金经理生存状态的文章中，都提到了基金公司对基金经理的考核周期，其中不乏理性的声音。那些以月，以季度，...[查看详细内容..]

在我前几个月写的几篇文章里，我阐述了对中国股票市场估值水平和未来趋势的看法。中国股票市场长期趋势无疑是光明的，但具体到投资，我觉得有几个观点需要重申，以便投资者能正确地看待这个市场，保持良好的心态，从而真正分享中国资本市场发展的成果。 2006年中国A股市场上升超过100%，但这种回报是特定历史阶段的产物，是特例，未来很难持续： 1.中国股票市场在本轮大牛市前，曾下跌了4年多的时间，估值无论从国际比较还是历史比较，都达到了非常低的程度。 2.股权分置改革在刚开始时被投资者视为大利空，所以股票市场持续下跌，但投资者很快认识到股权分置改革使上市公司估值水平进一步降低，而且会大大提升上市公司治理结构，解决中国股票市场最根本的结构性问题，所以市场由空头心态转为多头心态，做多动能的爆发使股票指数在短期内大幅上升。 3。2006年是转折年。股权分置改革的成功使中国资本市场的多种功能恢复，由一个不健全的市场逐步成长为一个健康的市场；以基金和QFII投资者为主导的机构投资者的投资理念为市场所接受，基于基本面分析的价值投资逐渐成为主流。 4。全球化使资金加速向以中国为代表的新兴市场转移，中国流动性泛滥。 5。人民币放松管制，长期升值开始，使中国资产受到追捧。 6。商品期货的大牛市造就了部分上市公司的牛股。 7。财富效应使中国基金的发行在下半年达到空前的规模，资金推动型上涨的特征开始出现。 从上述的分析可以看到，2006年的大牛市...[查看详细内容..]

大象也能跳舞。大象的伦巴跳得很奔放，很狂热。 如果你认识到全世界资本市场热钱充斥，中国经济流动性泛滥；如果你看到投资单体的资金持有量大大增加，你就不难理解，中国股票市场的大象们为什么可以跳起如此轻快的舞步。动辄几十亿的新基金成立，机构管理的资金量的膨胀，不得不逼迫这些资金管理者们将目光聚焦在股票市场中流动性最好的股票身上。 如果按照流通市值将A股市场壹千多只股票排个序，你会很自然的发现，大市值的股票集中于这样几个行业：钢铁，有色，煤炭，石化，电力，机械，商业，金融房地产，酒，交通运输。而在其中的几个行业中，恰恰存在着非常明显的价值重估的机会。 依我看，这些大市值股票可以分为三类。 1． 估值标准需要重新考量的行业：代表性行业如金融房地产。 市场中普遍采用“NAV折价”的方法来评估房地产企业的价值。而“NAV折价”仅关注企业现有的资产和土地储备，这是这种估值方法的局限性。我观察到的情况是，当一个房地产企业拿到新的土地，增加了土地储备时，其ＮＡＶ上升，股票的内在价值，或者用上述方法得到的股票的合理价格也随之上升。在这里，我们不难看出，股票的合理价格不是和静态的ＮＡＶ，　而是和ＮＡＶ的变化，或者说企业的扩张能力有着更直接的关系。而更能把握企业扩张能力的估值指标是ＰＥ，即市盈率。如果用PE或PEG来分析这类公司，我们会发现，这类公司的估值水平是大大低于市场的平均水平的。我认为，对于具有品牌...[查看详细内容..]

在美国，商学院尽管一直以来受到质疑，但顶尖商学院作为创造商业管理思想的大本营和培养大批商业中坚力量的最重要组织，仍成为众多青年才俊趋之若骛的地方。商学院的排名也备受商界注目，因为重要的排名不仅影响到在读MBA的前途，也是众多已成为商界领袖和精英的校友们的一种荣誉。在种种排名中，两年一次的商业周刊全美最佳商学院排名最具影响力。有人统计过，一个商学院在商业周刊上排名的上升和下降，与第二年申请者的数量呈明显的正相关关系。 继2002 年和2004年两度夺得全美最佳商学院第二名后，芝加哥大学商学院在2006年的商业周刊评比中，终于不负众望，勇夺冠军。芝加哥大学商学院建于1898年，是美国历史最悠久的商学院之一。其所获诺贝尔奖的总数比全球所有其他商学院获奖次数的总和还要多。这次的排名，可谓实至名归。 和其他顶尖商学院一样，芝加哥商学院的学费也是很高的。我还清晰记得在MBA入学典礼上，一位学校的财务主管对我们说过的话：“你们可能认为学费太贵，的确如此。但你们花了钱，得到的是潜力。而花钱买潜力，是世界上最好的Business”。 两年的MBA生活，许多经历令我终生难忘。而在某一天所参与的一个小小的心理测试，却让我在之后几年的投资实践中，每每想起。 在一次课上，教授让全班的同学每人从0到100中任选一个数字，然后由教授进行汇总并取平均数。谁选的数字最接近全班平均数的1/2，谁就成为赢家并得到教授个人提供的小小的奖励。 通...[查看详细内容..]

我喜欢读书。但平时因工作繁忙，很难抽出大段的时间买书和读书。所以我买书的主要途径，一是亚马孙英国的网站，另外一个就是机场的书店。亚马孙英国网站可以买到很便宜的英文原版书，价格往往仅是亚马孙美国的一半。这个小诀窍是我读书时知道的。而因为平时出差很多，往往到了机场后也会先买一本书，在候机室和飞机上读，几个航班下来，一本书也就读完了。既解决了旅途中枯燥疲劳的问题，又可以享受读书的乐趣，可谓一举两得。 最近看了一本书，是INSEAD的管理学教授W. Chan Kim和Renee Mauborgne合著的“Blue Ocean Strategy”（蓝海战略）。其副标题就是“超越产业竞争，开创全新市场”（How to Create Uncontested Market Space and Make the Competition Irrelevant）。 这是我几年来看到的最好的管理学著作之一。以前以为Michael Porter的竞争三部曲已是策略研究的登峰造极之作，但看来随着时代的发展，新的管理学思想仍然层出不穷。 蓝海战略就是企业通过分析原有行业的买方价值元素，来跨越产业竞争，重建市场和产业边界，以开启巨大的潜在需求，并超越传统的“红海战略”。书中列举了重建产业边界的六种途径，其中之一就是“跨越时间”，也即看清潮流并利用潮流创造蓝海机会。 世界潮流，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。比如互联网的兴起，全球化，环境保护运动等等，潮流成就了一批企业，也毁灭了一批企业。透过时间看市场，找到顺应产业变化的新的买方价值和商业盈利...[查看详细内容..]