不必在巴菲特阴影下自惭形秽 激励机制扭曲才是股市真问题 2007-10-22 每日经济新闻 巴菲特减持中石油被作为价值投资的典范受到热捧，一些对于中国投资劣根性深恶痛绝者因此号召大家学习巴菲特的投资理念。国内投资者不必在巴菲特的阴影下自惭形秽，如果你也能买到1块多港币1股的中石化，也能理直气壮地当上价值投资者。笔者投资港股的朋友，大都在5、6块钱买进中石油，在7、8块钱抛出。应该反省的主要是主导股市者，中国经济发展的红利被境外大投资者抽走了大头。 国外投资者未必全都理性，大举买进神话H股的瑞银调高目标价至101港币，令人想起网络股当红之时，那些不顾基本面而一味猜测目标价的分析师，以及抽走投行的研究部门与投行业务利益分区的“中国墙”的华尔街大投行，从高盛到摩根斯坦利、德意志银行都这么干过。 这只不过是中国股市激励机制扭曲的一个具体例证，对于内外投资者的激励并不一致，以国内市场无法承受作为理由是无法成立的，之所以无法承受是因为人造熊市，否则股市不会与经济主要指标背道而驰。 中国股市的激励机制比扭曲表现得格外明显，在严厉的行政管制与倒逼之下的开放中，导致一系列令人匪夷所思的既成事实：重投资而轻实业、重行政管制而轻市场规范。 股市一是资源类股（包括金融股），一是房地产股。政府为了抑制房地产泡沫出台了一系列贷款紧缩政策，但是居住用地交易价格涨幅超过了同期房价涨幅，蕴藏着未来房价进一步加快...[查看详细内容..]

资本项目管制将出现效力递减 2007-10-17 每日经济新闻 主张放开资本项目管制的人与主张严格的资本项目管制的人旗鼓相当，有越来越多的人意识到在中国的金融体系能够有足够的抗压能力以前，放开资本项目管制是一场灾难。身边的例子来自于金融危机之前的东南亚各国，人们指责这些国家由于不恰当地开放金融市场，给国际对冲基金造成可趁之机，因此酿成大祸。 这种说法虽然不无道理，却忽视了如下一个事实，如果不进行内部开放政府汇率管制之手就很难撤走。我国的资本项目管制成本越来越高，政府虽然勉为其难，但在国际市场一体化的背景下，实际上已经很难做到管制有效。 首先是来自外部的压力。由于美国政府对于欧洲强势美元的呼吁充耳不闻，欧洲愤懑之余，将搭美元利率便车的人民币以及一直徘徊在零利率边缘的（日元目前短期利率为0.5%，日本央行近期再次决定不加息）当作了替罪羊，预计本周末的G7财长会议，人民币汇率问题将再次成为主要议题。我们可以抵挡N次压力，但到了N+1次呢？ 中国外汇资金需要海外市场。9月29日，中投公司正式挂牌成立，这家全球规模最大的主权基金无可避免地面临资本项目流通的问题，并且，随着越来越多中国跨国公司在世界布局，资本项目的管制越来越难，我们无法想象中国国航、中国远洋这些公司每笔境外交易都受到严格的管制，这既是不可能完成的任务，真要实行管制对于企业的发展将会是严重掣肘，最好的办法也只能通过年度审计了解这些企业的投资...[查看详细内容..]

股市的中国特色是什么？ 2007-10-16 每日经济新闻 股市波澜不惊地突破6000点，即使再悲观的人也面对如此咄咄逼人的锋芒只能退避为上。对于一个相对封闭的市场的估值系统，以目前国际通行的市盈率等加以比较是行不通的。 要抓住牛市的牛眼，就得理解什么是股市的中国特色。 资金多。在货币流动性过剩的背景下抑制资产价格是徒劳的，加息是床遮羞布，把一切归咎于货币政策妨碍了我们对更深层次的经济结构性失衡的全面把握； 供求失衡。过多的资金追逐过少的上市公司，由于几十只蓝筹股被刻意打造成中国股市的定海神针，数万亿人民币的资金在追逐几十家上市公司而不是1400多家上市公司，供求严重失衡。并且，目前公司债等投资品种从总体来看仍然属于央企主要融资渠道的附庸性产品，并未开辟出一个新渠道。 央企垄断红利是本轮牛市的牛眼。货币升值预期与中国经济的增长速度导致对原材料的无度需求互相哄抬，使得中国本土资源有了重新估值的基础。近日媒体披露的央企30家整体上市公司，其实是为下一阶段可以大炒特炒的公司提供了理论指导。据交易所公布的数字，截至10月12日收盘，沪市A股平均市盈率高达69.44倍，深市A股市盈率更是高达74.96倍； 有动态市盈率、价值重估等自成体系的估值系统。国外机构对中字号上市公司估值无所适从，各说各话。比如在神华H股估值上，瑞银分析师提出目标价位101元，遭到了美林分析师的一顿嘲笑，被称为最勇敢的估值。目前世界最大...[查看详细内容..]

打压蓝筹股？这是不可能的 2007-10-12 每日经济新闻 股指接近六千点，看着花团锦簇，对投资者来说未必值得欣喜。 据上证报发布的消息，从5月29日到10月10日，期间沪指涨幅约33%，但同期两市涨幅超过33%的A股仅有250只，占比不足2成。再以7月6日至昨天收盘这个区间进行统计，上证综指期间涨幅近60%，而同期两市跑赢上证综指的A股数量为350只，占比略超2成。沪深两市A股中，尚有一半品种未过“5·30”高点。解套都远，别说赚钱。沪市综合指数的额头应该贴上一个招牌，叫“仅供参考，切勿当真”。 在管理层的引导下，投资者非常听话地将资金投向了基金，投向了大盘蓝筹股，目前机构投资者占比30%以上，超过了美国7、80年代，大盘股本就是中国资本市场的宠儿，现在有了股指期货的概念更是如鱼得水，因此大象起舞的壮观景象一再展现。 其实，何止内地市场，连在北水南调刺激下日渐A股化的港股也继续疯涨，国企股指数昨天飚升932点，报19218点，大盘蓝筹领涨；恒指涨564点，报29133点。香港市场也形成了内地常见的洼地效应，先是国企股领涨，然后是大盘蓝筹股，然后是二线股。在中投公司有可能购买汇丰股票消息的刺激下，连受次级债危机拖累的汇丰这只大笨象都跳起舞来。 在这种情况下如何打压股市呢？惟一的办法就是打压蓝筹股。不过，这是与中国经济安全为敌，万万行不得的损招。从目前的政策选项来看，由资本市场释放通胀压力，既可以解国有股...[查看详细内容..]

不妨把公积金中心改造成住房保障型金融机构 2007-10-11 南方周末 我们不应怀疑政府稳定房价的决心，但是如果找不准政策的着力点，政府不仅将继续面对调控变空调以及民意的压力，还将给房地产市场带来极大的后遗症。 两则新闻一正一反，反映出房地产市场的复杂性：一是市场已经讨论得沸沸扬扬的央行与银监会9月27日联合发布的房贷新政，二是国家统计局发布的发展回顾系列报告之五，引用商务部对600种商品市场供求排队分析调查的结果，长时间在市场上供不应求的商品已经消失。财经评论人士曹仁超断言，商品房也许是惟一供不应求的商品。 对于此次的房贷新政，人们关注的是二次置业贷款首付比例，利率在标准利率基础上上调10%对房价的影响，以及靠银行的惩罚性信贷措施整治开发商囤地捂盘是否有效。一句话，即新政能否摧抑房价，多数人倾向于认为，以往的房贷紧缩政策不成功是因为力度不够大，而不是政策本身偏离了经济规律，是谓新政期待效应，新政策如新执政人物，总受期待，不足为奇。 正因为被房价问题遮蔽了视线，人们忽视了此次新政有个明显的矛盾之处，使改制后的商业银行在市场性的赢利目标与保障目标之间左右为难。就象以往我们寄希望于信贷拯救效率低下的国企，现在，我们希望信贷拯救房地产行业于泡沫泥潭。 据《财经》记者从银监会了解，新的房地产信贷政策框架主要包括两个方面：首先是配合有关部门进一步规范商品房金融市场；其次是加大对保障性住房建设的...[查看详细内容..]

打压楼市放开股市已成为现实 2007-10-11 每日经济新闻 对楼市的打压与对股市的放任同时并存于中国市场，迹象十分明显。 政府一手打压楼市。继9月末央行与银监会发布房贷新政以后，国土资源部发布《招标拍卖挂牌出让国有建设用地使用权规定》，明确土地的招拍挂制度，收紧土地融资严控土地开发期限。与此同时，国务院办公厅转发了建设部、发改委、监察部、财政部、国土资源部、央行、税务总局、统计局、银监会联合制定《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》，详列十五条措施，意图从各个方面进行住房结构调整：重申新审批、新开工的商品住房建设，套型建筑面积90平方米以下住房（含经济适用住房）面积所占比重，必须达到开发建设总面积的70％以上。中低价位、中小套型普通商品住房（含经济适用住房）和廉租住房的年度供应量不得低于居住用地供应总量的70%。 这套令人眼花缭乱的组合拳事实上是彻底放弃2003年房地产拉动经济发展的政策，调转船头向保障型住房体系疾驶。政策目标显然是，中国房地产以保障型住房为主，形成廉租房、经济适用房、中低价位中小套型的普通商品住房与占比30%的高档商品房四层梯级分布。 政府的另一手是放开股市，相对于楼市的行政市的铮铮本色，股市的政策市显得有些名不符实，因为决策者尽量想用市场手段来控制股市节奏。改变了直接调控股指的做法，政府现在笃信供求关系与金融创新，如加大H股的回流速度，大小非减持，加快基金系QDII的发行...[查看详细内容..]

福布斯富豪榜显示经济裂缝 2007-10-10 第一财经日报 新推出的福布斯富豪榜主要显示出中国资本市场发展之强劲。近期推出的《福布斯》亚洲版的“中国40 富豪榜”的总财富增加了二倍，达到1200亿美元，人均30亿美元。在《福布斯》亚洲版2007年中国富豪榜上，杨惠妍——碧桂园创始人之一杨国强26岁的女儿，登上了中国首富的宝座。通过资本市场这一中介，我国不仅批量制造百万富豪，也在批量制造杨惠妍神话，财富的跳跃式增长随处可见。 富豪财富巨量增值起码说明如下几点：一，在中国这个世界最大的新兴市场，财富的创造能力也居世界前列；二，部分财富正在向头脑灵活擅长资本市场的企业家群体集聚，这给中国企业的扩张提供了充足的粮草，中国的资本环境使经济大发展成为可能；三，与年均百分之十五左右的人均收入增长速度相比，我国的贫富差距在急剧扩大。 资本市场尤如诞生富豪的龙门，成为聚焦财富的核心。应该指出的是，一个正常的资本市场本身并不制造财富，资本市场的主要作用是给财富公开定价，其作用类似于产权交易平台。碧桂园上市之后制造出年仅25岁的中国女首富这一新闻仅具有眼球效应，其背后的真正涵义是，碧桂园作为中国房地产发展阶段的受惠公司，具有优质的公司基因，这从杨惠妍之父认准土地的增值效应，一早开始低价收购土地，坚持中档商品住宅的建设，最后赴港上市融资等一连串的步骤中就可见一斑。因此，股市投资者之所以给碧桂园定出高价...[查看详细内容..]

927房贷新政让外资抄底 只有抑制通胀才能抑制房价 2007-9-29 南方都市报 如果海上沉船，不堵住漏洞，而是动员船员往船外舀水，船的最终结局如何？不问可知。 一条屡被银行辟谣的传闻得到证实，央行与银监会9月27日夜23点联合发布《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》，规定第二套房首付款不能低于四成，利率不得低于基准利率的1.1倍，不得发放随房价上涨追加贷款的住房贷款，等等。通知公布的时间节点令人联想到股票市场财政部半夜鸡叫式的印花税。 两者有一点相像，就是作用都在于把散户赶出市场。 在今年房价爆发式上涨的强大压力之下，政府再次乞灵于收紧银根抑制房价，与其说这是货币政策，不如说这是行政手段。因为央行和银监会对于房贷利率按照购房类型、而不是客户资信程度进行划分。 政策出台目的有三：降低房贷风险，以免金融机构被房地产市场绑架；减少投资性需求保障自住需求；以降低房地产热度为中国经济过热降温。政策出发点不错，用心良苦。事实上，又有哪次房地新政出台不是为了抑制房价？但很可惜，事实是，从大趋势看每次打压房价的新政出台后，经过短时间的下调，总会迎来房价的报复性反弹。原因无他，药不对症。 此次房贷新政最引人注目的措施是，提高第二套房的首付比例，而对购买首套自住房且建筑面积在90平米以下的，仍然执行首付不得低于20%的旧政。与以往的政策相比，房贷新政打击投资性购房、保障自住需求的特色更加鲜明。不仅如此，在...[查看详细内容..]

港股直通车有冒进嫌疑 2007-9-4 每日经济新闻 被寄予疏缓A股热度希望的港股直通车陷入尴尬境地。虽然中行行长李礼辉与银监会有关人士否认搁浅说，但港股直通车未能如期启动是事实。同时传出的信息还包括，对于投资风险、洗钱可能性的担忧等使政府难下决心，在等待各部委完善相关细则。 这个结果并不出人意料。开行港股直通车绝不是一桩小事，意味着资本项目的部分开放。 问题在于，有关部门尚未做好准备就仓猝上阵。目前能够境内居民携带限额5万美元，有关部门还在为地下钱庄以及借经常项目流入的外资焦头烂额，如今突然大幅度开放，对于大笔外汇资金的进出，外管局将如何应对？如果继续实行宽进严出的政策，将激化货币流动性矛盾；如果采用宽出严进的办法，则违背了资本市场流动性的要求，也就失去了开放的原义。看来，有关部门在制订嗯，这一政策时，只考虑到了短期内缓解境内流动性过剩这一利好面，而没有如余永定先生所说的“作为中国经济体制改革的一部分来考虑”。 证据证明了这一点。此次港股直通车的发布单位是外管局，外管局在推进资本项目开放上一直态度积极，但银监会与证监会等主要机构一直没有明确表态。 如此重大的政策，缺乏操作性强的实施细则，现在各部委才开始拟定，令人惊奇。原定条款仅有居民个人可使用自有外汇资金及人民币购汇直接从事境外证券投资，投资规模不受《个人外汇管理办法实施细则》规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制；...[查看详细内容..]

否认石油巨头提价申请无法否认逼宫现实 2007-9-5 华西都市报 9月4日的记者招待会上，发改委副主任毕井泉先生表示，到目前为止没有接到中国石油天然气总公司、中国石油化工总公司由于国际原油涨价而提出的提高成品油价格的申请。 真是奇哉怪也，看来7月油价上涨时当初满世界沸沸扬扬的报道，是给大家摆了个乌龙。但细想下去，当时传言声中，各家报社集体跟进，或者采访石油巨头，或者采访发改委“有关人士”，或者采访业内人士，没有一个人明确提出否认，反而均隐隐约约地认可了提价申请的存在，并有具体方案，如中石化炼油事业部的人透露，最初向发改委上报的涨价方案重点以汽油价格为主。这是因为去年成品油价格下调时也是以汽油为主。其中，他们建议将汽油价格每吨上调200元以上，而柴油每吨上调150元左右。此后流传的版本以此为主。但在7月11日左右，有报道称中石油与中石化否认提价申请。 是否有提价申请是小事，以目前的信息披露情况来看，无论是发改委或者是石油巨头，都不可能在价格操作中间过程中第一时间向社会公布，而只是公布最后结果。从2005年以来，我国成品油6次涨价、两次降价，莫不如此，媒体则在传言之中四处捕捉信息。另外，以中石油与中石化在中国经济中的时能与行政级别，与价格主管方更多的是实行私下蹉商，待达成共识后行事，比诉诸于社会，成本要小得多。 否认石油巨头有提价申请，却无法否认逼宫现实。这与事态的发展相符。随着成品油惜...[查看详细内容..]