事件要点 中国人民银行决定从2006年11月15日起，再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此为本年度第三次上调存款准备金率，目前法定存款准备金率已经达到9%。 事件点评 1. 央行依旧选择在市场没有预期的情况下，采取突然措施，上调存款准备金率。我们推断这可能是由于央行得到10月份的数据，发现投资增速与贷款有回升的势头，所以尽早采取措施，防患于未然。 2. 对于银行股来说，前面两次的存款准备金率的调整已经验证了我们的观点：存款准备金率的小幅度上调并不会对银行的业绩构成过多的负面影响，这点从各大银行的三季报都可以看出来。而这种措施更重要的是一种姿态，表明政府宏观调控的决心。同时06年仅剩下两个月，此项措施对06年业绩影响微乎其微，而对于07年业绩来说，通过测算，我们也发现对各家银行的净利润仅为1％-2％。 表一：调整存款准备金率影响分析 单位：亿（中期） 招商 民生 浦发 华夏 深发展 中行 工行 存款总额（中期） 7036 5350 5591 3376 2117 28766 61190 07年平均存款总额 8443 6527 6597 3950 2540 33369 71592 07年净利差 2.60% 2.30% 2.50% 2.20% 2.40% 1.90% 2.40% 预测07年净利润 70.5 46.8 40.1 20.1 10.2 448 628 存款准备金提高0.5％ 42.22 32.64 32.99 19.75 12.70 166.84 357.96 导致税前利润减少 1.10 0.75 0.82 0.43 0.30 3.17...[查看详细内容..]

l 民生银行净利润同比增长27.01%，略微低于市场预期，我们认为这主要是由于拨备计提（6.06亿）在三季度的计提明显超过前两季度，同时也大大超过05年同期，虽然计提将净利润增速拖慢，但是这种谨慎的计提做法，符合天生丽质型银行的特点，也更能维持银行的长期稳定增长，同时拨备前利润同比增长23.65%，也说明了这点。 l 民生银行加大零售银行投入，致使费用率进一步提高，从中期的22.2%，上升到23.5%，这也是利润增速减缓的一个原因。就如同05年争论招行的费用率一样，我们认为这样的投入不可避免，也是维持银行核心竞争力的必须。民生的机制灵活，对于涉足的业务都能很好的找到自己的位置，我们同样也看好其在零售银行上的发展。 l 手续费收入实现同比增长222%，手续费净收入在营业利润中的占比也提高到19.2%，继续高速增长，主要源于短期融资券的承销，理财产品的创新，与加大对中间业务的投入。 l 不良贷款率上升两个基点为1.21%，没有实质变化，资产质量依然稳定.而且拨备覆盖率按照我们的测算应该提高到122%，这种稳健的财务做法，应该使得长期投资者更加放心。 贷款前三季度同比增长21.3%，但是第三季度的贷款仅增长46亿，主要由于宏观调控与资本充足率的限制，在宏观经济稳定增长，定向增发完成，贷款依旧可以维持较高速度的增长。 l 民生增发迫在眉睫，我们预计其在11月底应该可以完成。由于股东自身对于民生的发展都相当看好，即使小非解禁，也无需过...[查看详细内容..]

目前国内银行股的走势总是齐涨齐跌，之间差异很小，说明投资者已经将银行股同质化，银行内在的区别无法得到应得的认可。所以我们将银行进行分类：天生丽质，国家整容，特色匮乏。这三种银行的前景与发展路径各不相同，应该差异化对待。l传统的ROE结合PB估值彻底忽略银行股的成长性，因为ROE本身没考虑成长，而PB更倾向于衡量银行的安全边际，实际上，投资国内的银行看重的就是成长性，如果需要绝对的稳健可以去投资汇丰，苏皇，渣打这种银行，风险小，稳健。但是之所以投资于中国，看中的就是成长！我们认为以PE结合增长率来给天生丽质型银行定价更为合理。针对自己银行的特点（主要为高成长），在国际银行中找到合适的参照对象，通过银行体系的对比，我们看出东欧与印度的银行与中国的可比性最强，同时也看出天生丽质型的银行（招行，民生）相对于国外的优质银行，低估严重。而且从7月份的数据看出宏观调控的压力正在减小，无需过于担心。通过与东欧与印度的优质银行对比，例如波兰的Bank millennium（动态PE20倍）, 印度的HDFC（动态22倍），我们银行的估值仍然非常便宜，所以对于优质的成长银行一定要给高溢价，而且印度优质民营银行的普遍估值是国有银行近乎两倍的估值，投资者认可民营的风控能力，成长能力，我们为什么要给自己天生丽质型银行以折价？所以按照分类与成长特点，我们给于民生16倍动态PE，即5.76元目标值，同时招行22倍的动态PE，9.9元的目标价。两者均为强烈推荐，请为...[查看详细内容..]

中国人民银行决定上调存款准备金率0.5个百分点，我们认为宏观调控会继续进行，一方面由于CPI上行风险依然很大，另一方面，可能更重要一点，就是房市与股市过热的迹象已经比较明显

此次加息银行影响中性偏负面，由于存贷加的幅度一致，所以由于加息导致贷款增速有一定的下降，对于业绩会有一些负面影响，而经济放缓也有可能提高不良贷款率。对保险股而言，影响正面。因为长期投资回报率得到明显提高，虽然短期业绩只有1％－3％的影响，但是利率的提高，对于保险股的精算价值会有较大的提高，我们的测算在8％－15％ 对券商股影响则不大，可能提息会导致部分资金的离场，但我们认为这种小幅的利率提升不会对大盘构成太大冲击

招行与民生适时的爆发了，股价离自己的目标价越来越近，但笔者认为金融板块将会持续高温，并不会那么容易退潮，只不过行情的热点将会有所转化。招行的上市成为了银行股短期的热点，但是重估的行情才刚开始，等招行的热潮稍稍退去，民生将接起大旗，而中国人寿的回归，将成为金融行情的高潮。建议大家更多的关注保险这个行业，有心的人可以看看巴菲特的持股~保险对其贡献有多大对我那片请为成长性定价感兴趣的人，可以通过下面的连接看看我自己的ppt，多谢http://business.sohu.com/upload/zhaoshang/yinhang.ppt