定向募集：山雨欲来风满楼 中国银河证券高级经济学家 吴祖尧 国内金融创新的重点 定向募集业务在国内资本市场受到越来越多的关注，已成为金融创新的重点。一是今年国内股市恢复再融资后，出现了定向增发融资新方式。二是近期华安基金首款QDII产品的募集方式采用定向募集方式，即基金发行对象为符合特定条件的投资者。三是今年7月24日证监会公布了“证券公司集合资产管理业务实施细则”征求意见稿，而集合资产管理业务实质就是定向募集理财。四是管理层正在积极推进专户理财业务，这也属定向募集理财的一种特殊情况。 目前国内定向募集理财可分为单户理财和集户理财。社保基金和企业年金的理财业务属于单户理财，将单户理财范围进一步扩大，就是现在大家所说的专户理财，其对象扩大到所有具有一定资金规模（比如3000万元）的投资者。而证券公司的集合资产管理业务主要包括为单一客户办理定向资产管理业务，为多个客户办理集合资产管理业务，以及为客户办理特定目的的专项资产管理业务。券商集合资产管理业务也属于面向特定对象定向募集理财，既有单户管理又有集户管理，券商资产管理业务实质上就是国外所说的“私募基金（Private Placement）”，该项业务发展前景十分广阔。 这里所说的定向募集，有时也被人们称为私募(Private Placement)，由于历史的原因，人们容易将“私募”与非法集资和违规理财等不规范行为联系起来，由此使得国内&ldquo...[查看详细内容..]

加息并不改变股市运行趋势 中国银河证券高级经济学家 吴祖尧 2006年8月18日，央行宣布提高存款贷款利率0.27%。尽管央行加息可能会对股市带来短期冲击，但对股市中长期影响则更值得关注，为此我们需要对以下三个问题的回答作出回答。一是加息是否会改变金融市场流动性过剩状况吗？我们认为不会。这是因为，导致我国当今金融市场的流动性过剩的很重要一个原因是，外汇储备增加带来的人民币占款增加，由此导致企业存款增加较快，存贷差加大，银行资金充裕，信贷投放增加。而加息并不能减少外汇储备增加带来的人民币占款增加，因为2004年10月央行加息后，曾出现外汇流入加速，外汇占款迅速增加的现象。二是后续加息的空间有多大？此次加息后，投资者十分担心的是央行会象美联储一样，连续不断地将利率提升到较高水平，但我们认为这种可能性不大。这是因为，央行加息空间将受到三方面因素的制约，一是物价指数，从各国经济的实践来看，物价指数是央行加息的重要依据，而我国当前的物价指数并不高，居民消费价格总水平7月份比去年同月上涨1.0%，月环比则比上月下降0.3%。二是央行加息需要考虑人民币升值压力，中美利差越小，人民币升值压力将越大。三是央行加息需要考虑消费因素，当前国内消费动力仍然不足，而提升利率则会进一步抑制消费，不利于经济均衡发展。三是加息会改变中国经济的运行趋势吗？我们认为，支持当前中国经济增长的动力在于经济体制的市场化改革、人口红利、国际化、消...[查看详细内容..]

从卖方市场转为买方市场是中国股市走向成熟的必然选择 国航IPO网下计划发行11.75亿股，但实际认购只有3.5亿股，这是国内A股发行首次出现认购不足，后来尽管国航大幅调低了发行规模，且大股东作出了跌破发行价增持股票的承诺，但网上申购的中签率仍然高达5.33%，创下新股询价发行以来中签率新高。在人们心目中曾经包赚不赔的原始股竟然落得少人问津的地步，尽管这只不过是特定市场环境下的个案，但却向市场发出了一个重要信号，中国股市供求关系已开始卖方市场向买方市场转变。导致股市买方市场来临的原因在于：一是股权分置改革使得占三分之二的非流通股获得流通权，短时间内大大扩大了股票的供给；二是自2001年以来4年熊市增强了投资者的风险意识，股票对投资者的吸引力下降；三是随着机构投资者的发展，对股票的要求越来越严格，降低了对股票的需求。四是大盘股的扩容速度加快增加了供给。买方市场的特点是产品供需关系中买方处于主动地位，成为市场的主导者，买方通过货比三家，选择自己满意的产品，卖方则要根据买方的需求生产产品。买方市场给产品生产企业带来的则是压力和挑战，促进卖方互相竞争提高产品质量。市场经济的常态就是买方市场，是市场经济发展到一定阶段的必然过程。在股票市场上，上市公司作为股票的发行者，属于卖方，而投资者作为股票的购买者，属于买方。买方市场的形成，意味着作为股票卖方的上市公司与作为股票买方的投资者谈判地位发生变化，投资者的权益...[查看详细内容..]