信号：首只垃圾股跌破5元! ——*ST丹东化纤敢为人先 文/董登新 　　2008年3月18日上午开盘，*ST丹化以4.94元跳空低开，随后并封住跌停板4.82元。这是6000点行情以来第一只跌破5元的垃圾股。 　　作为第一只跌破5元的垃圾股，它是否是最垃圾的呢？当然不是，因为还有比它更垃圾的垃圾股。只不过，前几日，*ST 丹化刊登股票暂停上市提示：因已连续3年亏损，根据有关规定，公司股票将于2007年年报披露后暂停上市交易。由于目前公司的重组仍存在不确定因素，因此，极有可能风险无限。这是否意味着投资者对它丧失信心了呢？ 　　*ST丹化原名：丹东化纤，1997年6月9日上市，刚满10周岁的它如今却面临着随时准备退市的巨大风险，这当然是一种不幸！我们不妨看看公司上市十年间究竟为股东带来了些什么？有人说，带来了就业，当然不是为股东，而是为国家和地方解决了部分人的就业问题，可现如今却又面临倒闭窘境，实在令股东尴尬。 　　1997年5月21日，丹东化纤公募发行6000万股，发行价5.88元，新股募资3.4亿元。上市初总股本1.95亿股。1998年下半年曾10送10，目前总股本3.9亿元。 　　上市十年来，丹东化纤累计5年亏损，2年微利（每股收益不足2分钱）。公司已经预告：2007年全年将出现大亏损。也就是说，公司上市后70%时间处于明亏或暗亏状态。 　　截止2007年9月30日，丹东化纤账面亏损累计达到：每股-1.8112元（虽然它没有本事赚到每股+1.8112元）！每股净资产为-0.05元，不仅跌破面...[查看详细内容..]

改革发行制度不如扩大新股供给 作者：董登新 长江商报2008年3月8日 　　长期以来，中国股市一直存在着一种奇怪的现象，即一级市场需求总是过旺过火，这主要表现在两个方面：一是新股申购中签率超乎想象的偏低；二是新股上市首日溢价却是十分离谱的偏高。这一中国特色的股市怪象曾引发了专业人士和社会媒体的激烈争议，人们大多认为，产生这一问题的罪魁祸首就是新股发行制度；为此，也有人提出了解决这一问题的“最有效办法”就是“平均分配”新股购买权，重回计划经济时代。但笔者并不赞同这些看法和主张。对于这道看似无解的难题，笔者认为有两法可用。 　　事实上，我国新股发行的高市盈率，是与新股申购的低中签率同时并存的一对矛盾现象，而这一矛盾却又直接怂恿了新股上市首日的高溢价。究其原因，主要有两个： 　　第一，尤其是在大牛市泡沫中，二级市场股价严重高估，平均市盈率居高不下，这对一级市场新股的高市盈率发行提供了十分有力的“市场化行动”依据。在原本市场化的新股发行方式下，二级市场相同行业股票的市价将会成为同行新股发行定价或上市首日溢价的参照系。如果新股发行定价偏低，则申购中签率就会更低，其新股上市首日更会一步到位地暴涨至同行股价附近，甚至超出同行股价许多。由此可见，二级市场的超高市盈率，对一级市场具有强烈的示范效应，从而市场化地抬高了新股发行市盈率，进而迫使新股上市首日出现更高市盈率的高溢价，以...[查看详细内容..]

印花税负担远大于资本所得税 ——建议取消股票交易印花税！ 武汉科技大学 董登新（教授） 　　在当今世界股市税制的发展大趋势中，股票印花税已成淘汰对象，取而代之的是股票资本所得税。 　　以英、美股市税制为例，美国目前对股市投资所得主要征缴两类税：一是资本所得税；二是红利税。而英国的股市税制则相对较重，它对股市投资所得主要征缴三类税：一是资本所得税；二是红利税；三是印花税（只在买入股票时单边缴付印花税，税率为5‰）。 　　我国的股市税制主要以印花税为主体，并同时征缴红利税。我国股票交易印花税是由买卖双边同时缴付的，去年5月上调后，单边税率为3‰，双边合计税率则为6‰。随着中国股市的走熊，不少股评人士呼吁：应该降低印花税税率，或是干脆取消印花税。我支持后者，取消印花税，重构我国新型的股市税制体系。 　　事实上，印花税的税赋是远大于资本所得税的，但人们一直总有一个误解，他们认为资本所得税很可怕！其实不然。 　　（一）纳税人处境比较 　　股票印花税的纳税人包括所有炒股人。在印花税面前，“人人平等”，没有赚与赔的区分，也没有什么起征点或免征额，更没有主力与散户、大资金与小资金、或是持股期长短的区分。 　　股票资本所得税则不同，它只对在“纳税年度”赚钱的炒股人征税，而对在“纳税年度”亏钱的炒股人不征税。这是资本所得税的一种公平。 　　（二）课税对象...[查看详细内容..]

2008年美国人“炒股”如何缴税？ ——美国人为什么不喜欢“炒股”？ 武汉科技大学 董登新（教授） 　　美国人“炒股”主要缴纳两种税：一是资本所得税；二是红利税。2008年，美国人“炒股”如何缴税？（为什么美国人不喜欢“炒股”？因为长期投资可以享受税收优惠。） 　　（一）联邦资本所得税 　　在美国，“炒股”所得是分为两种情形纳税的，即短期资本所得与长期资本所得。联邦资本所得税也因此而分两类情形来征缴。 　　1．短期资本所得：严格按普通所得税税率缴纳资本所得税。 　　当投资者买入与卖出某股票的时间间隔不超过1年时（这种投资行为大概类似于我们中国股民所称呼的“炒股”或“短炒”吧？），该股票的买卖所得，被称作“短期资本所得”。 　　当短期资本所得为正时，按普通所得税税率（超额累进税率）征缴资本所得税。相反，当短期资本所得为零或负数时，则不用缴纳资本所得税。 　　短期资本所得税税率，根据炒股所得额的多少，采用超额累进税率，共分为6个档次的税级，它们的适用税率分别为：10%、15%、25%、28%、33%、35%。 　　2011年，美国联邦税务局拟将短期资本所得税税率“一刀切”为20%，并设定为统一比例税率。也就是说，在2011年以后的美国，凡是投资者“短炒”所得将要统一按20%征缴资本所得税。这一计划是在2003年作出的。 　...[查看详细内容..]

正确理解“大小非”减持 ——国有股减持与增持将成常态 武汉科技大学 董登新（教授） 　　2005年4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。同年5月10日，首个股权分置改革方案亮相，三一重工（600031）率先发布了董事会有关公司股权分置改革试点的决议。3年过去，股权分置改革已经走过“对价支付”阶段，然而，随着原来的非流通股“禁售期”的纷纷结束，上市公司的“大小非”不断解禁，蜂涌而出，中国证券市场开始逐渐步入了真正意义上的“全流通”时代。据估计，大约2009年底，中国证券市场所有上市公司的非流通股方可解禁完毕。 　　自2006年8月17日首只“小非”（G宏盛）解禁以来，“大小非”解禁规模似乎越来越大，市场抛售的压力似乎也越来越强，并引发了投资者的担忧和焦虑。例如，2008年，全年“大小非”解禁规模将达到1.6万亿元。事实上，“大小非”解禁与减持是有诚信原则和法规约束的，它并非人们想象中的一刀切或一步到位，在此，笔者将“大小非”解禁与减持的法律规定归纳为三大类情形加以介绍，以便读者理解。 　　一、“小非”解禁后可以自由减持 　　所谓“小非”，即持股比例小于5%的原非流通股股东所持有的“禁售股”。“小非”的禁售期一般承...[查看详细内容..]

美国债市发展对中国的启示 中国证券报 2007-10-11 董登新（武汉科技大学教授） 截至2007年8月，美国国内股票总市值超过20万亿美元，国内债券未偿余额为23万亿美元，共同基金净资产高达11.5万亿美元，全美银行总资产约为10.3万亿美元。这一组数据表明：美国债市规模与股市规模基本匹配，而基金业与银行业则大体相当。如此结构下的美国金融体系，正是一种典型的“市场主导型”金融结构，其证券市场的主要特点是多层次、大规模、集约化。目前美国不仅拥有世界上最大的股票市场和基金市场，而且它还拥有世界上最大的债券市场。在金融业的布局层次上，排列第一阵营的首先便是股市和债市；其次，才是基金业和银行业。 　　在这里，尤其值得中国证券市场学习与借鉴的地方，便是美国债市。美国债券市场是一个多层次的国际市场，它主要由政府债券、公司债券、抵押债券、证券化债券四大块组成。从美国国内债券未偿余额来看，政府债券占27.4%，公司债券则占72.6%。也就是说，美国债券市场是一个以公司债占主体的市场。 　　美国的政府债券大体分为三个层次：即联邦债、机构债和市政债。其中，联邦债约占四成多；机构债则占三成多，市政债约占两成多。联邦债（Treasuries）也称财政债券或“国债”，它主要分为四个系列：国库券（T-bill，期限在12个月之内）、中期国债（T-note，期限为2—10年）、长期国债（T-bond，期限为10年—100年）及储蓄国债（savings b...[查看详细内容..]

警防上证K线组合随时“倒塌”！ 董登新 　　这是一幅17年来上证综指日K线的组合图，近两年的走势已日益陡峭，攀登者随时可能摔下来，跌入深深的谷底。这是一幅风险提示图，谨供大家观赏。请问各位：您能从中看到未来K线组合“形状”及其转折向下的可能性吗？ 17年来上证综指日K线组合全图

股民入港：港股涨、A股跌？ ——大陆与香港股民必读 董登新 　　日前，国家外汇管理局已正式宣布：中国大陆居民可以直接进出港股市场投资，而且既不受购汇额度限制，也不需要经过QDII管道，这是一个十分重大的市场信号！ 　　随着这一重大举措的实施，对于国人来说，香港主板将成为与沪、深两市并列、并重的第三个子市场。这对于同时在大陆与香港挂牌的A+H股而言，两地套利交易决不再是所谓“空穴来风”，A+H股将实实在在地成为大陆股民套利交易的首选对象。 　　不难想见，大陆居民直接投资港股，将会带来四大投资机遇及市场格局的重大变化： 　　（一）对于A+H股而言，要么H股涨上去，要么A股跌下来。 　　目前，在A+H股中，A股价格一般要相当于其H股价格的150——350%，有的A股价格甚至是其H股价格的七、八倍，这种畸形格局，必将在大陆居民进入港股后逐渐被消灭。 　　也就是说，在两地套利交易机制下，如果H股价格涨不上去，则必然是A股价格跌下来。由于香港市场的成熟与规范，因此，可以预见，当大陆居民进入港股之时，必然带来A股价值向下回归；与此同时，也会拉动H股价格在一定程度上上涨。 　　（二）对于“仙股”而言，极有可能成为大陆股民首选攻击目标。 　　大陆股民投资的特点之一：便是一个便宜、三个爱。由于大陆股市已经不存在价格在5元以下的股票，而香港主板却有近1/3的股票价格不足1港元（即所谓“仙股”），因此...[查看详细内容..]

信号：加息已从量变走向质变 武汉科技大学 董登新（教授） 　　中国人民银行决定，自8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。此次加息是继年内6次提高存款准备金率以及将存款利息税从20%降至5%后、年内连续第4次加息。 　　2007年央行连续6次提高存款准备率，调高时间分别为1月15日、2月25日、4月16日、5月15日、6月5日、8月15日。通过年内连续6次调高，存款准备率从9%调高至12%。这离中国高通胀时期的历史峰值（1988——1998年，我国执行的存款准备率为13%）仅有一步之隔！ 　　2007年央行连续4次加息，加息时间分别为3月17日、5月18日、7月20日、8月22日，通过年内连续4次加息后，金融机构一年期人民币存贷款基准利率分别从2.52%和6.12%上调至3.60%和7.02%。2007年7月消费者价格指数大涨5.6%，创下自1997年2月以来10年新高。这是警告，这是信号！但加息后一年期存款实际利率仍将为负数，因此，今后加息仍将继续。 　　自8月15日起，储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20％调减为5％。这实际上相当于存款利率的再一次加息。 　　然而，每次加息或提高存款准备率，总有人出面安慰股民：“调控不针对股市”，并为牛市泡沫打气叫好，股市似乎丝毫也不为政策所动，甚至每每以大幅飙涨来回应和调戏宏观政策，一次如此、二次如此、三次如此，这让股民和股市不禁产生了一种“狼来了”的错觉。此次加息，是否又是“狼来了”呢？它与...[查看详细内容..]

商品房市盈率与房价-租金比 董登新 　　商品房市盈率（P/E ratio），不同于“房价-租金比”。大家一般对房价-租金比要熟悉一些，而对商品房市盈率的计算则要陌生一些。 　　房价-租金比是指商品房市价总值与该房出租时的年租金的比率。其计算公式如下： 　　房价-租金比=商品房市价总值/该房出租年收入 　　商品房市盈率计算原理与股票市盈率大体相同，公式中的分子为房价，这里的房价特指商品房总价；分母则为该商品房出租的年度净收入，它等于年度租金扣除财产税、维护费、保险费和共管费等。 　　因此，商品房市盈率计算公式为： 　　P/E=商品房市价总值/该房出租年收入净额 　　其中，该房出租年收入净额=该房出租年收入-该房的年度费用开支； 　　该房的年度费用开支=财产税+维护费+保险费+共管费。 　　由此可见，商品房市盈率是指在假设出租创收的情况下，用年租金净收入抵偿购房成本所需要花费的时间长度（年）。 　　据美国学者研究表明，目前，美国许多地区的房市平均市盈率大约为30——40倍，明显偏高；而历史上，美国房价-租金比则一般为11——12倍。 　　一国或地区房价是否偏高，或者说，房市是否存在泡沫，房市是否具有投资价值，除了用市盈率标准衡量外，我们也可能通过按揭“月供成本”与该房的市场月租金水平进行比较，以相互验证并判断结论的正确性。 　　目前，据美国学者初步分析判断：正在行进中的美国“次级抵押金...[查看详细内容..]