今年以来的中国股市，一直呈现着腥风血雨的惨烈图景。经过两个多月的震荡起伏，市场已经越来越明显地呈现出典型的熊市特征。 ----下跌容易上涨难，是市场运行的第一个熊市特征。牛市的特点是涨易跌难，熊市的特点是跌易涨难，现在市场的特点是典型的熊市走势而不仅仅是调整走势。自今年1月下旬市场开始暴跌以来，市场一直在走下降通道，支撑位一个又一个被击穿。除因个别原因引起的短暂反弹外，市场总体上处于暴跌的走势之中。 ----利好麻木而利空敏感，是市场运行的第二个熊市特征。自春节前管理层恢复新基金发行以来，利好的消息也已经不少，但市场却根本就不买账，依然故我地呈现出下跌趋势。一个有关再融资的传闻就能使股市大跌百点，而像昨天美国股市一天大涨400多点这样的对全世界股市来说都属于特别重大的利好带给中国股市的也只是短暂反弹后的大跌走势。反弹的力度越来越小，反弹的时间越来越短，反弹的影响越来越低，表明整个市场已经进入越来越深的熊市之中。 ----上涨无量而下跌有量，是市场运行的第三个熊市特征。中国股市的资金供求已经出现了明显的逆转态势，而管理层却还在紧锣密鼓地筹备创业板设立、红筹回归、海外企业在A股上市等大规模的市场扩容。今年年初的证券期货监管会议对市场的运行趋势做出了带有方向性的错误判断，不但延续了去年第四季度以来对股市强力压制的监管思路，而且把市场扩容作为今年市场监管的核心内容和重中之重，这就给市场发出了...[查看详细内容..]

夜阑人静时分, 它常常 在我心里; 即便进入 悠然的梦境, 也总会 和它相遇。 它宛若 一把钩子, 悬挂起 我心底的狐疑; 也犹如 一杆大秤, 称量着 我眼底的焦虑！ 本来, 大地已经 春风和煦, 可为什么 冰雪总是 悄然来袭？ 本来, 莽原已经 吐出新绿, 可为什么 天空常有 漂移的阴翳？ 股市决策 为什么 总是 与实际偏离？ 把握趋势 为什么 找不到 时代的制高点, 而总是 蹲在 历史的洼地里？ 我用审视的目光 遥望星空, 我用迷离的呐喊 追问大地—— 我的饱经磨难的 田园啊, 怎样才能 扬帆驶进 春暖花开的晨曦？ 要冲决那张 陈腐的罗网, 还需要 多少回 勇猛的进击 和多少次 没有硝烟的战役？

最近三个交易日中国股市温和放量的上涨走势,标志着这一轮调整的二次探底已经成功,也预示着中国股市这一轮牛市最寒冷的季节已经过去。2007年11月28日的4778.73点与12月18日的4812.16点作为这一轮调整的两个底部，其市场的昭示作用已经相当明显。虽然市场的运行还会出现动荡和反复，但再创新低的可能性已经很小。如果不发生重大的意外事件，那么这一轮的调整就已基本结束，震荡向上就会成为未来时期中中国股市运行的主旋律。 ——市场的调整已经足够充分。2007年10月16日大盘创出了6124.04点的高点以后，就开始了这一轮牛市展开以来最复杂也最触目惊心的中期调整行情。到12月18日再次下探到4812.16点，大盘的调整已经接近两个月，最大跌幅为1345.31点，调整幅度为21.97%，超过了“5.30”时的930.77点和21.47%的调整幅度。一大批蓝筹股经过大幅下跌的深度调整，已经具备了明显的投资价值。中国石油从48.62元下跌到29.15元，最大跌幅为40.05%；宝钢股份从22.12元下跌到13.55元，最大跌幅为38.74%；武钢股份从21.30元下跌到13.15元，最大跌幅为38.26%；中信证券从117.89元下跌到78.88元，最大跌幅为33.09%；深万科从40.78元下跌到27.89元，最大跌幅为31.61%。银行股在这一轮的调整中下跌幅度最小，但招商银行也从46.33元下跌至35.60元，最大跌幅为23.16%。经过调整，中国股市的动态市盈率已经大幅下降，相当多的股票的调整幅度都超过了50%，市场的浮筹已经得到了比较彻底的清洗，整个市场...[查看详细内容..]

中国股市的牛市进程在运行中正在发生重大变异，这种变异的最主要表现是市场运行正在日益演变成“猜谜游戏”。整个市场都在揣摩管理层的心态与心理，所有的投资者都失去了对市场价值的关注而转向对政策的期待。最新一期的《财经》杂志刊载了对一位基金经理的访谈，这位基金经理的心态最集中地反映了目前整个市场的心态：“判断管理层的心理底线是我们的首要工作，一旦管理层认为指数高了或者低了，我们就要顺势运行，否则会吃亏。”在中国股市经历了股权分置改革的重大制度变革以后，“政策市”的死灰复燃和愈演愈烈实在是令人痛心，这是中国股市市场化进程的重大逆转，它对中国股市的长远运行与发展所带来的负面影响不但会格外深重而且会特别久远。 市场运行逐步演变为“猜谜游戏”，就使得政策因素成为整个市场的绝对主导因素，在这种情况下，市场运行就只有政策底而没有市场底，正常的市场预期就会演变为政策预期，正常的市场博弈就会演变为政策博弈，正常的市场行为就会演变为政策行为，当整个市场关注的核心从市场转向政策的时候，市场行为与市场机制就都会发生重大异化，市场的资源配置和优化功能就不可避免地会被大大削弱。 市场运行逐步演变为“猜谜游戏”，市场的制度创新就会相应地逐步演变成政策工具，机构投资者的培育与发展、金融产品的演绎与创新、市场的扩张与收缩就都会打上深深的政策印记，使得市场的扭曲机制不断地取代正常的运行机制与发展机制而逐步成为股...[查看详细内容..]

2007年11月10日,针对市场发生的种种变化,我做出了《中国股市面临比“5.30”更严峻形势》的判断，并在近两个月内向市场连续发出警示。最近一个时期大盘的连续下跌、两年多来大牛市的上升通道被有效击穿并且在11月27日跌破半年线，就足以证明市场已经发生了严重问题，其复杂程度可能还会超出人们的想象。在国内外股市已经发生了重大变化的情况下，中国股市的资金链已出现明显的断裂状态，牛市运行也已经处于严重的危机之中！ 牛市处于危机状态的第一个重要表现，是市场信心的严重受挫和市场预期的严重紊乱。最近一个时期，市场对利好的麻木与对利空的敏感是市场信心涣散的一个最集中反映。人民币对美元的比价迭创新高，但银行与地产股却持续走弱；国际股市出现大涨时A股却出现大跌，国际股市大跌时A股也加速下跌；大批个股出现了熊市走势，很多股票的跌幅已超过50%以上——这一切都表明目前的市场走势已经不完全是一种技术性调整，牛市进程已处于何去何从的重要抉择之中。 牛市处于危机状态的第二个重要表现，是管理层对市场的遏制仍然没有放松的迹象。对基金操作的“窗口指导”和对不听招呼的基金经理的“斩首行动”使得管理层找到了控制市场走势的“钥匙”，市场已经基本上被行政的力量左右和控制。新基金的发行已经成为衡量管理层调控心态与调控力度的重要指标，整个市场惟政策的马首是瞻就使得市场走势已脱离了自身的运行轨迹而转向了“政策市”的运行轨道，这是对牛市运行的...[查看详细内容..]

10月16日以来,中国股市在创出了6124.04点的历史新高以后,就开始了一轮较大级别的调整行情。一个多月来，上证指数最大下跌达1091.46点，幅度为17.82%。对于市场与投资者来说，最为重要的并不是指数的下跌和调整的幅度，而是市场牛市格局所发生的重大改变，这是研究和把握牛市运行趋势中必须关注也必须明确的至关重要的战略问题。 从宏观的角度来进行分析，中国股市的牛市格局已经发生了三个方面的重大裂变。 第一个方面的重大裂变是从封闭型牛市向开放型牛市的转变。从2005年7月21日这一轮牛市启动以来，一直到10月16日大盘创出历史新高，中国股市的牛市进程基本是在一个相对封闭的环境下走我行我素的发展行情。即使是在今年8月美国次级债危机呈恶性爆发并且引致全球股市暴跌之时，中国股市也仅仅是受到短暂的和轻微的影响，并且成为全球股市暴跌的中流砥柱。但在最近一个时期，这种状况正在发生改变，中国股市运行与国际股市变化的关联度正呈现出显著的加强趋势。美国股市的每一次暴跌都会在中国股市中引起相应反应，并且会通过香港的H股市场传导给A股市场。可以说，两年多来中国股市特立独行的牛市行情已经基本告一段落，未来时期的牛市运行将更多地受制于国际与国内的经济状况及其发展趋势。国际经济的变化，国际股市的走势，国际机构的评论都会对中国股市的牛市进程和发展空间产生影响。在这种情况下，研究与把握中国股市的牛市进程及其运动趋势，就不能仅仅从中国股市和中国...[查看详细内容..]

已经走过了两年多时间的中国股市的大牛市正面临着前所未有的巨大危险。在10月16日上海股市创出了6124.04点的历史新高后，股价指数就开始震荡走低，在进入10月下旬以后，市场更是出现了加速下跌的趋势。而在上周，上证指数更是大跌8%，创九年来中国股市的最大周跌幅。从6124.04点跌至5315.54点，大盘下跌点数为808.50点，跌幅为13.2%，远低于“5.30”时的最大下跌930.77点和21.47%的幅度，但是如果把市场内外的各种因素综合起来考虑，那么现在的市场就面临着远比“5.30”时更为严峻的客观形势。 首先，次级债危机出现了全面爆发和恶性发展的趋势，花旗银行等一批大的国际金融机构出现了巨额亏损，而且这种趋势还在蔓延。在这样的市场环境下，欧美股市出现了持续的大幅下跌，道.琼斯工业股票指数在最近一个月内连续震荡下行，先后出现了两次360多点的暴跌和两次200多点的暴跌，这在国际股市的历史上都极为罕见。不能排除美国的次级债危机正在向全面的金融危机演化，也不能排除美国股市正在发生转折性变化，在这样的大背景下，中国股市会受到国际股市什么样的影响，是需要认真观察与严肃面对的问题，市场各方与决策各方对此都不可掉以轻心。 其次，10月下旬以后，中国股市进入了连续四个月的重大政治事件真空期，在这种背景下，对市场估值的担心导致决策层对股市走势开始进行干预，开放式基金全面停止发行，48家基金暂停一切申购，社保基金开始全面和大幅减仓，基金买卖股票的数量...[查看详细内容..]

最近一个时期的股市政策，又开始出现乌云密布的状况。在前后几天的时间里，《上海证券报》、《证券时报》与《证券日报》纷纷发表评论员文章，对市场状况做出了比较负面的评价并发出了重大警示。尚福林、屠光绍、周小川等主管部门的领导在三天中对市场接连发出了严重警告：尚福林认为股市的风险在急剧积聚，已经接近日本股市泡沫破裂前的估值水平；屠光绍明确表示不排除政府用行政手段干预市场；周小川指出央行正对资产价格给予高度关注，防止资产价格出现泡沫，并且可能考虑把加息的幅度提高到54个基点。把这些因素联系起来考虑，再加上港股直通车的准备和股指期货的即将推出，中国股市现在就又处在了一个高度敏感的政策变动期，短期的市场预期又开始动荡并趋于模糊。 从市场状况与政策走向来看，中国股市在最近一个时期将面临一系列的政策调整，其中影响最大、最需要关注的是三个方面的重要指标。 一是中国石油在发行时是不是开始向社保基金划拨10%的国有股。中国石油的发行工作早就已经准备就绪，但发行时间却一拖再拖，其中可能隐含着某种政策考虑。如果中国石油在发行时开始向社保基金划拨国有股，那就意味着国有股减持政策正式拉开帷幕，也意味着对前一时期国资委与中国证监会联合推出的国有股减持办法开始出现修正。虽然划给社保资金的国有股的减持还要受股权分置改革政策的制约，但却可以突破国资委与中国证监会对减持规模与减持时间的限制，这显然会对市场走势产生重大...[查看详细内容..]

中国股市的发展即将进入股指期货时代。股指期货的推出特别是在经历了两年多的大牛市、市场已经运行至6000点时推出股指期货，将对整个市场运行和整个牛市进程产生深刻并且深远的影响。根据最近一个时期管理层有关股指期货问题所释放出的一系列市场信号与政策信号，我判断股指期货很有可能在12月份推出，这不仅是由于今年11月至明年2月是中国社会发展中的重大政治事件真空期，而且还因为股价指数的持续攀升使得管理层在推出股指期货的时间选择上已没有多大的回旋余地。由于明年3月要进行政府换届，明年8月要开奥运会，这些重大事件都使得市场的繁荣与社会的稳定成为所有政治考量中的最主要选项，因此，股指期货不会选择在明年2月以后推出，最迟将在明年1月推出，如果在明年1月还不推出，那么股指期货就将很难再推出了。由于股指期货是建设强大资本市场的一个重要组成部分，也由于近年来市场各方与政府各方为股指期货已经做了长时期的大量准备工作并且已经建立了中国金融交易所，因而股指期货被弃之不推的可能性几乎不存在，因而无论市场处于什么样的状况，股指期货在今年11月至明年1月间都会推出，最可能推出的时间就是12月份。 股指期货是一个对整个市场产生全局性影响的重大市场变量。推出股指期货的最佳时期，是市场走势处于迷茫甚至方向性的模糊状态，从而使股指期货的推出既不会成为强大的助涨因素也不会成为强力的助跌因素。毫无疑问，中国股市中这样的机会已经丧失，在现在的市...[查看详细内容..]

2007年8月20日,国家外汇管理局批准进行内地居民直接投资海外证券市场试点,首批开通港股直通车,由内地居民直接投资香港股市。国家外汇管理局的这一举措，在相当大程度上体现了政府对国家外汇储备大幅超常增长的忧虑，体现了政府对内地股市持续大幅上涨的担心。这一举措具有明显的“一石三鸟”作用：其一，港股直通车是继成立国家外汇投资公司、大规模开放QDII之后在外汇投资领域的又一重大举措，这一举措如能获得成功，将对缓解国家外汇储备的过快增长起到重要作用。其二，A股与H股，在价格上存在着明显的倒挂现象，国家外汇投资管理局向境内居民开放港股投资，其价值取向十分明显，就是意在抑制A股价格。在价值投资的理念下，投资资金“水往低处流”的同时就可以抑制同一公司在不同地域上市而形成的高股价市场。其三，中国股市的国际化进程是双向的，这一进程不仅要求向外国投资者开放A股市场，而且也要求向中国投资者开放海外市场。国家外汇管理局开放港股直通车，在一定程度上也反映了中国股市国际化的内在要求。 应当指出，向中国内地的投资者开放海外市场是个客观的和必然的过程，但在目前的市场环境下，开放海外投资市场特别是港股直通车则显得过于仓促，其负面作用可能远大于正面影响。 首先，自1998年亚洲金融危机以后，香港股市一直处于持续上涨的过程中，其实际涨幅已经相当可观。1998年9月1日，恒生指数最低为6544点；2001年9月21日，恒生指数为8894点；2004年5月17...[查看详细内容..]