周四上证指数再创历史新高，表明经过前两天的反复震荡，多方又一次在与空方的较量中短线胜出，大盘震荡盘升的趋势仍将延续。 自突破5000点以来，本轮行情进入了资金推动阶段，伴随着大盘屡次创新高，管理层的调控措施也频频出台，投资者的心理压力越来越大。不断涌入的增量资金使得多方仍然占据优势地位，不过这种资金优势正在逐步减小。但是本周二美联储大幅降息却使多方的资金优势得以再次强化，这个强化作用体现在三个方面：从短期看，中美利差的减小，导致人民币升值预期更加强烈，事实上周三人民币对美元汇率就再次大涨92基点，将进一步刺激“热钱”加速流入，而资本市场可能是这些“热钱”的首选目标。从中期看，我国央行再次加息需要权衡汇率等更多的利弊关系，短期连续加息的可能性减小，而如果通胀率不能在短期内有效降低，则意味着负利率的情况将继续存在，储蓄向楼市、股市“搬家”的趋势也将继续。从长期看，美联储降息表明美国已开始采取切实措施防止经济衰退，如果美国乃至全球经济能够继续稳定增长，那么我国流动性充沛的根源——较高的贸易顺差，仍有望得以保持。 根据上述分析，市场的资金推动力量短期内明显加强，大盘进一步上涨的可能性加大。当然我们也注意到大盘股发行速度正在加快，继北京银行130亿元、建设银行580.5亿元、中海油服130亿元的IPO融资之后，中国神华可能将创出近700亿元的A股融资新纪录，并且10月份大、小非解禁也将迎来高峰期，扩容压力越来越大...[查看详细内容..]

面对加息利空，大盘又一次低开高走，并再创历史新高。我们认为，大盘强势的主要原因仍是资金过剩，而加息或已成为短线展开中级行情尾声波段的诱因。 在9月11日公布8月份的CPI涨幅达到6.5%以后，市场就对再次加息有了明确的预期，并一度出现单日大跌。当市场已经提前做出调整后，上周末央行宣布加息0.27个百分点，不管是时机还是幅度都没有超出市场预期，因此大盘低开高走并不奇怪。这次加息之后，一年期存款利率3.87%，尚未从根本上改变实际利率为负的情况，再加上资本市场的持续上涨所产生的赚钱效应，我们认为，在一年期存款利率上调至5%以前，储蓄搬家的趋势都很难改变，因此本次加息不会对短期资金过剩的状况产生实质性的影响，周一在建行A股发行冻结大量资金的情况下，大盘依然再创新高，充分显示了短期内资金过剩带来的强大推动力。 此外，本次加息还可能进一步强化市场的短期上涨动力，因为当我国加息之时，美联储却有强烈的减息可能，两国利差缩小可能导致人民币升值速度加快。众所周知，本轮A股牛市的主要推动力之一就是人民币升值，所以市场的上涨预期反而得到强化。以人民币升值为主线的银行、地产行业以及航空、资源等板块将进一步引起投资者关注，特别是银行、地产这两个市场权重较大的板块，对大盘的影响不可小视。当然，贷款利率的上调对于地产业有一定的负面影响，而银行业却可能在本次加息中受益。同上一次非对称加息对银行板块效应偏空不一样的是，这一次一年期存贷...[查看详细内容..]

周四大盘结束5300点附近的短线整理，再次突破5400点新高，表明市场的中期上涨趋势并没有改变迹象，但与此同时，我们也注意到一些风险因素正在增加。 资金推动大盘上涨 目前A股市场的平均静态市盈率60余倍，上市公司今年的中报净利润平均增长幅度70%，由此计算A股的PEG值为0.9左右，还存在约10%的估值提升空间，但考虑到市场的平均市净率已达到7倍以上，目前的估值水平已较为合理。由于包括业绩增长持续性等种种因素的不完全确定，所谓的合理估值不应该是某个点位，而是一个区间，我们认为年内A股市场5000-6000点是一个相对合理的估值区间。 在估值相对合理的情况下，推动大盘向合理空间上限运行的主要力量来自于宽松的资金面。数据显示，伴随着500万新基民踊跃开户，8月份成为A股市场资金入市最快的月份，存量资金月度增加额达到2200亿元，单向流入资金超过2800亿元，均创历史新高。与此同时，本来预计有一定资金分流作用的港股直通车，本周又传来方案尚未最后敲定的消息，对于周四的再度上涨也起到一定的刺激作用。不过应该注意的是，港股直通车可能暂时放缓，但并不意味着停滞，而建行A股首发于本周五上会，发出了大盘H股回归再度启动的信号，另外，股指期货、创业板等其他金融产品的推出也都在管理层考虑之中。因此在短期资金面宽松之时，投资者对中期分流和扩容因素在未来可能产生的压力也应有思想准备。 量能未到狂热阶段 对于资金推动的趋势性上涨而非价值型上涨，何时可能到达...[查看详细内容..]

本周大盘在5000点之上出现了反复震荡，我们认为，这种震荡是必要而及时的，它将修正前期市场上涨过快的速率，也有利于化解市场短期风险。 继加息、提高存款准备金率、开放港股个人投资试点、发行特别国债等一系列抑制流动性过剩的举措之后，最近几天，以三大报为代表的主流证券媒体陆续刊登了一些提示市场风险的文章，进一步强化了政策调控预期，市场也做出了震荡调整的反应。那么对于政策调控的预期，会不会导致类似于5.30的大调整呢？我们认为不会。同5.30时的调控措施相比，本次更多属于温和提醒式调控，其实质是要在稳定的前提下，希望市场能以慢牛震荡的方式演化，在建设银行、中石油等系列红筹股即将拉开登陆国内A股序幕的关键阶段，大幅下跌显然是市场各方都不愿意看到的结果。以短期的震荡来修正过快的上涨斜率，可能是各方都能接受的最佳选择。 另一方面，本轮行情与5.30前的行情在投资理念与投资者结构上有着很大的区别。自“5·30”调整以后，很多的散户投资者通过购买基金产品纷纷加入基金行列，基金申购与发行高潮迭起。再加上QFII投资额度的增加，保险资金投资比例的提高，机构投资者规模得到了空前的壮大，并成为当前市场的绝对主流。由于“5·30”以前的行情以散户资金为主，投机性较强，资金规模小，进出的灵活度高，每逢稍有风吹草动，往往会蜂拥而出，造成股指剧烈的波动。现在，以基金为代表的机构成为市场的投资主体，以价值投资为主，对一些战略性筹码不会轻易...[查看详细内容..]

从上周末美国股市的“大逆转”到本周一亚洲市场的全线反弹，种种迹象表明，由美国次级债事件所引发的全球金融风暴已出现减弱迹象。而A股大盘本周一也站上了4900点大关，再创收盘点位新高，牛市延续已势在必然。那么这场全球风暴为何难以阻挡A股的牛市步伐呢？ 从目前的情况来看，美国次级债风暴的影响，还主要停留在对证券市场资金流动性的冲击，而对实体经济的影响，仍然没有显现。在中国，国际市场的流动性对中国市场的影响，主要体现在人民币汇率升值的压力上，只要升值因素不减，中国的资产就会一直增值。由于中国股票和资金市场仍然没有完全开放，外资购买人民币资产，不一定直接购买A股，在香港可以购买人民币标的股票资产，在内地通过FDI可以购买固定资产，资金购买人民币资产的形式有很多，并不一定会大量进入股票市场，因此实际上短期国际资本流动对中国A股的影响应远远不及对香港、印度等金融市场的影响。而在国内，庞大的储蓄存量的居民投资意识苏醒还可能继续推动市场发展，最近基金申购的持续火暴就说明了这一点。此外，在全球金融市场波动中，具有中长期牛市预期的A股市场反而有可能成为危机中的避风港，进一步吸引投资资金流入也不无可能。 从以上分析可以看出，美国次级债风暴对国内流动性的影响是相当有限的，其对于A股市场的影响更多的是一种心理作用。这种心理影响只有在国际市场连续暴跌的时候才足够大，大到让A股市场出现真正的震荡，比如上周末的情况。但是本周...[查看详细内容..]

大盘连续两天大幅震荡，周四更是收出中阴线，是头部出现还是中途换档？我们认为，这次震荡只是在冲击5000点大关之前的一个蓄势过程。 周四的下跌源于消息面和技术面的双重因素。据中国证券报消息，第一批6000亿元特别国债近期将随时发行，较具体的发行时间初定为下周。这一消息对于市场带来一定的心理影响，不过财政部也早已明确表态，特别国债不会对市场产生实质性的冲击。更重要的消息是周边市场继续大跌，美国次级债事件和日元套息交易平仓的影响进一步增加，特别是港股的连续暴跌对A股市场有一定的拖累。但我们认为，在目前中国市场仍然相对封闭的情况下，周边股市对A股市场的影响极为有限。前期我们曾经分析过，一年以上长期跟踪的数据表明，美股和A股市场相关系数接近于零。而短期的相关性，也只有在跟A股市场的内因发生共振时才会有所表现。 那么这次大盘调整的内因是什么呢？在上周五的文章中，我们就曾经指出，在一轮中级上涨行情中，大盘不可能一直运行于5日均线之上，其中会有多次回抽10日均线的机会，并且很可能就在本周会有回抽动作。从本周的走势看大盘已在5日均线上拉出9连阳，回抽10日均线也是顺理成章的事情，在周四完成了这个技术性回抽之后，我们认为大盘的短线调整空间已基本到位。实际上，周四的调整与8月1日的大阴线有着惊人相似之处，消息面上都是当天周边市场特别是港股暴跌，技术面上也都是回抽10日均线。稍有不同的是，周四大盘的表现要略强于8月1日。在8月...[查看详细内容..]

最近几个交易日，沪深两市大盘出现了明显分化，表明在蓝筹股一枝独秀的背景下，市场心态较为谨慎，但我们认为，牛市仍将在投资者的犹豫情绪中震荡延伸。 本周一国家统计局最新公布的7月份CPI同比涨幅达到5.6%，创出10年来单月涨幅新高，银行存款实际负利率的情况进一步加剧。在这样的消息面背景下，投资者对于加息等宏观调控措施出台的预期将有所增加，由此可能引发市场的短线震荡。从技术上看，本周也有调整要求，甚至很可能是急跌调整，不过它不会动摇我中长线看多的信心。从物价走势看，此波受农产品带动的物价上升势头短期恐难以货币调控手段抑制，毕竟有许多商品的价格是市场主导的，政府可调控的空间有限，估计8-9月CPI的涨幅仍会保持较高态势，但随着9-10月中国粮食的丰收，由粮价上涨引发的物价涨势应该会自然回落。另外，从央行近两年来的加息轨迹分析，还没有出现连续两个月加息的情况。在上一次于7月下旬加息和降低利息税之后，其对宏观经济所起到的效果至少也要看8月份数据才能得出答案，因此我认为在8月内再次加息的可能性并不大。 退一步讲，即使央行再次加息，也并非针对证券市场，对于股市的影响相当有限，因为A股市场历来都是对直接针对股市的政策信号较为敏感。日前，新华社发表了标题为《证券市场健康稳定发展》的关于当前经济社会形势的述评文章，文章指出：去年以来，中国资本市场在经历了长达4年的持续低迷之后，实现了转折性变化，与宏观经济同步，保持了良好...[查看详细内容..]

中国证券业协会最近的投资者问卷调查显示，个人投资者与机构投资者中各有六成认为，牛市至少可以延续到2008年奥运会之前。那么，市场会不会按照多数人的愿望来发展呢？笔者从长期和中期两方面来分析一下。 长期来看，奥运会往往是经济增长的加速器，最典型的就是1964年的日本东京第18届奥运会，以及1998年韩国汉城奥运会，中国目前的经济发展阶段类似于当年的日本和韩国。从人均GDP看，城市经济发展水平与1988年的韩国较为接近；而从经济规模与总体相对实力看，则与1964年的日本大致相似。日本在举办奥运会前十年的GDP年均增长10%，后十年年均增长8%。韩国在举办奥运会前十年GDP年均增长7.7%，后十年年均增长6.0%。中国在过去十年GDP年均增长9.13%，与当时日本韩国一样处于经济起飞阶段。 奥运会对经济增长的作用一方面是投资及相关消费需求拉动，据有关学者分析，北京奥运会对北京2002-2008年GDP增速的拉动作用达到1.7个百分点左右。而更重要的是，奥运会是一个登上国际舞台展现自己的绝好机会，对于主办国经济发展环境、开放度、国家形象等方面的影响巨大，这些对于正在崛起的中国是非常重要的。而如果中国经济如当年的日本、韩国一样，也在奥运会后保持10年、20年的高速增长，那么中国股市的“黄金十年”将并非妄语，远不止是“牛市延续到奥运会前”。 当然，即使有“黄金十年”，大部分投资者也不会选择一直持股不动，人们更希望能规避其中的大级别调整。从指数意义上讲，2005年...[查看详细内容..]

周一大盘高开高走，一举站上4200点，我们上周指出的“利空出尽”效应表现得淋漓尽致，同时也清楚的表明，市场仍处于牛市当中。 本轮牛市的两大基础推动力，是人民币升值以及上市公司业绩增长。市场上涨的外因是流动性过剩，只要人民币升值的趋势没有改变，则国际资本流入中国的大方向就很难改变。本次加息和降低利息税后，一年期存款利率相比上半年3.2%的CPI涨幅也不具备太大吸引力，可能会减缓存款向股市搬家的速度，但是难以吸引股市资金回流，因为目前实际利率仍然为负数。而另一方面，上述两条措施却有可能进一步加大人民币的升值压力，从而吸引更多热钱流入中国，流动性过剩的局面在短期内很难扭转。 牛市的内因是上市公司业绩增长，只要业绩增长还在持续，牛市就将持续。统计显示，2006年上市公司年报业绩增幅高达46%，今年一季度同比增长达到80%以上，中报业绩又有65%的公司预喜。我们预计上市公司整体中报业绩增长在50%以上，目前市场动态市盈率30多倍，而沪深300指数成份股的平均动态市盈率还不到30倍，估值仍然合理。那么今后一段时间上市公司的业绩增长能否持续呢？从上半年经济数据可以看出，虽然GDP存在增速加快的情况，但经济结构的调整已经初显成效，表现为固定资产投资增速同比有所回落，高污染、高耗能的产业出现投资减缓的迹象；出口结构的最大改善是高附加值的机电产品出口比重进一步提升；上半年消费增长达到15.4％，说明内需对经济的推动作用在增强。在此背景下，...[查看详细内容..]

导致投资者观望的主要原因，在于基本面、政策面的多空交织。先看利好的因素：截止到7月11日，人民币对美元的汇率突破7.58的整数关口，再创汇改以来新高，汇改以来人民币累计升值幅度已超过7%。人民币升值一直是市场认可的牛市基础因素之一，而另一个牛市基础因素就是上市公司的业绩增长，伴随着上市公司的业绩预告不断披露，今年中期业绩大幅增长几成定局，市场动态市盈率水平仍在合理区间。特别是近几日，工商银行、招商银行、上海汽车等多家蓝筹股相继发布业绩大幅增长公告，为调整之后的市场注入强大的活力。 上述中长期的利多因素支持A股市场的牛市延续，但也有一些利空因素抑制着市场的短期上涨冲动。不少机构预计，在惯性作用下，6月份CPI增速估计在4%左右。这样的数据使得进一步宏观调控，特别是取消利息税或加息可能性进一步加大。根据国家统计局的日程安排，7月18日，将召开上半年国民经济运行情况新闻发布会，届时将公布上半年CPI增长情况，一天之后，也就是7月19日将公布6月份的消费价格情况。在这些敏感信息明朗之前，投资者非常谨慎，股指也难有大的上升动作，继续震荡整理可能是最佳选择。而正因为目前的谨慎预期，即使将来宏观调控措施真的出台，也难以再对市场造成大的冲击，甚至反而可能再次出现“利空出尽”的效应。 再来看资金面的情况，7月11日A股新增开户数再次滑落，逼近7万关口，表明中小投资者直接入市的积极性持续减弱。但另一方面，6月份以来投资基金一直为...[查看详细内容..]