A股市场在加息的背景下再把牛市向前推进一小步，而近日权证市场也创下了一项新的记录，马钢CWB1（580010）的溢价率已持续多日跌至-20%以下。更值得关注的是，该权证的行权期安排较为特别，分为两段时间，即2007年11月15日至11月28日和2008年11月17日至28日，如果投资者只关注到权证的最后到期日条款，而忽略了今年11月份可以行权的时间之窗，就可能错过一次套利的机会。笔者认为，高比例负溢价的情况不可能长时间持续，由于今年11月份有一个行权期，也可以视为有效套利期，马钢CWB1近期将会出现一些类似末日权证的特征。 　　权证出现负溢价现象的原因之一是市场的套利机制有缺陷、正股不能卖空，或者套利实际成本过高，导致无法实施有效的套利。可以考虑以下几种情景：如果目前至11月底行权期结束前，马钢A股与H股同步上涨或下跌相同幅度，则投资者可套取约20%溢价的利润；如果由于环球股市不利因素影响港股，A股走势强于H股，则对投资者更有利，可进一步扩大收益；如果由于正式实施港股自由行等因素，推动马钢H股走势强于A股，则不但沽空马钢H股会发生亏损，整个套利收益也会打折扣。考虑到一方面目前的负溢价接近20%，保护系数已相当高，但另一方面，马钢H股较A股的折价等也高达46.4%（9月18日马钢A股收市价14.49元，H股收市7.77元），因此跨市套利是否值得做，则是见仁见智。

黄金具有良好的导电性和导热性，具有极佳的抗化学腐蚀和抗变色性能力。黄金在1000℃高温下不熔化、不氧化、不变色、不损耗，这是金与其他所有金属最显著的不同。 　　黄金不同于一般商品，从被人类发现开始就具备了货币、金融和商品属性，并始终贯穿人类社会发展的整个历史，只是其金融与商品属性在不同的历史阶段表现出不同的作用和影响力。 　　黄金是人类较早发现和利用的金属，由于它稀少、特殊和珍贵，自古以来被视为五金之首，有“金属之王”的称号，享有其它金属无法比拟的盛誉。正因为黄金具有这样的地位，一段时间曾是财富和华贵的象征，用于金融储备、货币、首饰等。随着社会的发展，黄金的经济地位和商品应用在不断地发生变化，它的金融储备、货币职能在调整，商品职能在回归。随着现代工业和高科技快速发展，黄金在这些领域的应用逐渐扩大，到目前为止，黄金在金融储备、货币、首饰等领域中的应用仍然占主要地位。 　　由于黄金的优良特性，历史上黄金充当货币的职能，如价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币。随着社会经济的发展，黄金已退出流通领域。20世纪70年代黄金与美元脱钩后，黄金的货币职能也有所减弱，但仍保持一定的货币职能。目前许多国家，包括西方主要国家国际储备中，黄金仍占有相当重要的地位。 　　华丽的黄金饰品一直是社会地位和财富的象征。随着现代工业和高科技的发展，用金制作的珠宝、饰品、摆件的范围和样式不断拓宽深化。随着人...[查看详细内容..]

　溢价率是一个百分比，表示正股需要变动多少，投资者持有权证到期才可以不盈不亏。溢价率代表投资者所持权证的终极风险，是能够综合反映权证的内在价值、隐含波动率和时间价值等因素的一个指标。 　　由此看来，低溢价权证似乎更值得买，因为理论上，低溢价的权证在到期时保本的机会比高溢价的权证要大。不过，这并不能反映全部的事实，投资者在选择权证的时候，除了要关注溢价率的高低外，必须同时考虑其他因素的影响。 　　事实上，仅有少数投资者在购入权证初期便已打算持有到期，大多数投资者会选择做短线买卖，对于他们来说，反映到期日保本点的溢价率高低并没有太大意义。并且只做短线的投资者通常更看重权证的杠杆放大效应，而高溢价权证在这一方面似乎更具吸引力。另一方面，投资者也的确有机会持有权证至到期日，如投资者一开始便以到期日为目标，买入剩余期限较短的权证。他们通常在买入时已做了最坏的打算，事先预计持有至到期时正股需在哪个水平才能保本。在这些情况下，溢价高低对于投资者来说便很有意义了。 　　其实，持有权证至到期日，代表投资者已放弃权证的时间价值，只以正股于到期日的走势来决胜负，因此，正股须上升多少才能保本便显得十分重要。溢价越低，保本甚至获取利润的机会越大，低溢价权证离保本点不远，到期时便更有希望处于保本点之上，从而赚取利润。并且，当两只权证的标的、行权价和到期日都一样时，溢价率指标便有助于我们选出一只权证，因为此...[查看详细内容..]

其一是政策紧缩风险。8月份CPI同比上涨6.5%，再创近年新高，通胀再成焦点，进一步的紧缩政策会继续出台。但由于此前股市对加息等紧缩政策毫无反应，这种对利空麻木的现象，一般会在一轮强势行情的尾声出现。 　　其二，高位介入风险。尽管上半年上市公司的利润增长高达70%，但很大一部分是不可持续的投资收益。实际上，来自上市公司主营业务的利润增长仅有16%。目前，A股市场平均市盈率水平为60倍。如果以主营业务利润收入计算，A股市盈率已经达到了100倍。投资者对风险的低估，将直接导致过多资金进入股票市场，从而把市场估值推到不可持续的高水平。 　　从估值看，A股已经不便宜。在这个价位介入，赚钱的难度很大。 　　其三，盲目操作风险。 　　其四，股市“季节”风险。目前是股市的金秋收获季节。是投资者“摘苹果”的时候，而不是“种树”的季节。从过往经验看，9月份应是主力调仓换股的时期，近段市场主力先是拉抬一线蓝筹股，现在又在拉升二、三线蓝筹股，其目的就是“收割”。新投资者如果把别人的“收割”当成“播种”，那么，这种股市的“错季”投资风险也不容忽视。

股指期货由于具有高杠杆率和采用t+0交易，往往被认为是高风险的投机。事实上，股指期货套利交易为投资者提供了低风险的盈利模式。 　　什么是股指期套利交易 　　股指期货套利交易，是指交易者利用市场上两个相同或相关资产暂时出现的不合理价格关系，同时进行一买一卖的交易。当这种不合理的价格关系缩小或消失时，再进行相反的买卖，以获取无风险利润的交易行为。 　　股指期货套利的实质，是对基差或合约的价差进行投机。基差及合约间价差的变动是可以分析和预测的，分析正确可以获利，即使分析失误套利的风险，也远比单向投机的风险低。 　　股指期货套利有哪些类型 　　根据不合理价格关系的来源，套利可分为期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利。 　　期现套利。期现套利又叫指数套利。现货指数和期货指数价格之间，理论上应该存在一种固有的平价关系，但实际上，期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格。一旦这种偏离出现，就会带来套利机会。如果期货价格高于合理价格，可以根据指数成分股构成及权重买进复制指数的一篮子股票，并放空价格相对高估的期货合约，在期货合约到期时，根据现货和期货价格收敛的原理，卖出股票组合，平仓期货合约，将获得套利利润。这种策略称为正基差套利。如果允许融券，还可以进行负基差套利，即融券卖出股指现货组合，买入股指期货。 　　跨期套利。跨期套利是利用同一市场不同交割月份的期货交易价格的偏差进行套利。如...[查看详细内容..]

溢价率是反映投资者认购权证替代直接买正股作投资，获取投资杠杆的代价。相反，负溢价就是一种折扣优惠，就像封闭式基金的折价率一样，理论上可以形成（无风险）套利的机会。 　　权证出现负溢价的现象通常主要有以下的原因，例如市场对后市的判断与当前的正股走势相反，导致权证的表现不能与正股配合，落后于合理涨幅；市场效率不高，甚至出现明显的错误定价；市场的套利机制有缺陷、正股不能卖空，或者套利实际成本过高，导致无法实施有效的套利。虽然A股市场不能卖空股票，但假设有投资者可以同时在香港市场和A股市场交易，则有机会实施跨市套利策略，即买入马钢CWB1，同时在香港市场抛空马钢H股（0323.hk），构成一个套利组合，情景分析可参照上期分析。 　　事实上，在香港等成熟市场上，备兑权证出现高负溢价（例如-3%）的情况很少发生。因为对于备兑证发行人而言，如果做足风险对冲的话，那么发行人最大的收益就是赚取全部的发行溢价，负溢价卖出权证等同于折价销售，赔本的生意是不会有人做的，所以，当权证溢价率跌至接近0的时候，发行人往往选择主动买回并注销权证，发行新的权证，提高资金运用效率。对于投资者而言，买入负溢价的认购权证，等同于以折扣价格投资正股，因此投资权证的风险已低于直接投资正股，而持有到期的收益率则会大于正股。假如投资者判断该权证剩余期限内正股会上涨，而最终证明是正确的，投资者可以获取期间正股涨幅、负溢价率及杠杆放大等多重收益；...[查看详细内容..]

换手率是指在一定的时间和范围内某只股票的累计成交股数与流通股的比率，换手率高反映资金进出频繁。如果换手率高伴随股价上涨，说明资金进入的意愿强于退出的意愿；换手率高伴随股价下跌，则说明资金退出的意愿强于进入的意愿。 　　换手率的高低不仅能表明在特定时间内一只股票换手的充分程度和交投的活跃状况，更重要的是，它还是判断和衡量多空双方分歧大小的一个重要参考指标。低换手率表明多空双方的意见基本一致，股价一般会由于成交低迷而出现小幅下跌或步入横盘整理；高换手率则表明多空双方的分歧较大，但只要成交活跃的状况能够维持，股价一般都会呈现出小幅上扬的走势。 　　将换手率与股价走势相结合，可以对未来的股价作出一定的预测和判断。 　　某只股票的换手率突然上升、成交量放大，可能意味着有投资者在大量买进，股价可能会随之上扬。如果某只股票持续上涨了一段时期后，换手率又迅速上升，则可能意味着一些获利者要套现，股价可能会下跌。 　　对于高换手率的出现，投资者应该区分的是高换手率出现的相对位置。如果此前该股是在成交长时间低迷后出现放量且较高的换手率能够维持较长的时间，一般可以看作是新增资金明显介入的一种迹象，此时高换手率的可信度比较高。由于是底部放量，加之是换手充分，因此此类个股未来的上涨空间应相对较大，成为强势股的可能性也很大，投资者可对这些个股作重点关注。如果个股是在相对高位突然出现高换手且成交量突然放大，一...[查看详细内容..]

目前市场存在“三高”，即指数“虚高”、指数“虚高”、人气“虚高”。 　　指数“虚高”：9月份以来大盘指标股轮番上涨，带动股指走高，使指数“虚火”更加旺盛。 股价“虚高”：业绩透支未来较为明显。 市场人气“虚高”：新股民、新基民风险防范意识淡泊，市场非理性成分增加，一旦市场形成拐点，资金流出也是相当迅速，将加大股市的波动幅度。 　　面对目前有些“虚火”的市场，管理层的系列措施相继出台，短期内虽然看不到明显效果，但政策的累积效应将会在第四季度逐步发挥效力。 　　建行、神华、中石油等大公司近期相继回归会大量吸收现有市场存量资金，与此同时，新基金的暂缓批准在一定程度上影响着资金供应，也一定程度上加重了市场的观望氛围。数据显示，9月19日新增A股账户跌破20万户，这表明场外新增资金流入的速度开始减缓，大盘蓝筹股的发行也导致基金应对新股而不得不做出持仓结构调整。 　　此外，通过连续加息以及上调存款准备金率，市场流动性过剩局面将得到缓解。如果港股直通车正式实施，在目前A股市场估值高企的情况下，其将会对A股市场形成显著的分流效应，对市场的影响绝对不可小觑。

虽然宏观调控政策不断，但市场充裕的流动性仍然推动股指继续上行，短期内估值偏高的A股市场仍有继续上涨的潜力，但整体空间将十分有限。 伴随着5400点的突破，5500点关口前多空分歧开始显现，部分个股呈现出主力资金撤退的迹象。从安全性角度，不必为有限的收益冒过大的风险，应逢高减持。 新的开放式基金发行久未谋面、人民币特别国债发售、港股直通车试点增多、大盘股发行提速……从目前市场背景看，大盘极有可能构筑一个阶段性顶部。阶段性筑顶的特征主要有：出现普涨行情的可能性不大、个股分化严重、涨跌互现、基金重仓股出现较大调整，同时机构无明显减持痕迹。 　　近期行情正好体现了上述阶段性顶部特征。近期出现普涨行情的交易日并不多见，昨日更是跌多涨少；个股分化亦比较严重，近期涨势如虹的钢铁、煤炭都有不同程度调整，而电力及部分题材股却异军突起；基金重仓股近期也调整甚多，其中地产股和金融股调整幅度较大；机构并无明显减持痕迹，从机构言论来看，虽然不否认股市调整，但看多后市的仍在多数。 　　从股市成交量的纵向对比来看，目前成交金额大概相当于3500点左右的水平。在大多数蓝筹股整固之时，此等水平的成交量却能维持大盘不断上攻，只能说明一点，投资者的持股信念十分坚定，所以不需要天量资金，就可以把股指推高。 　　事实上，这波牛市一直顺风顺水，仅在5月30日进行了一次大调整，幅度达到25%，不过整固时间并不长，仅约一个月而已。随后蓝筹股迅速...[查看详细内容..]

A股市场在加息的背景下再把牛市向前推进一小步，而近日权证市场也创下了一项新的记录，马钢CWB1（580010）的溢价率已持续多日跌至-20%以下。更值得关注的是，该权证的行权期安排较为特别，分为两段时间，即2007年11月15日至11月28日和2008年11月17日至28日，如果投资者只关注到权证的最后到期日条款，而忽略了今年11月份可以行权的时间之窗，就可能错过一次套利的机会。笔者认为，高比例负溢价的情况不可能长时间持续，由于今年11月份有一个行权期，也可以视为有效套利期，马钢CWB1近期将会出现一些类似末日权证的特征。 　　权证出现负溢价现象的原因之一是市场的套利机制有缺陷、正股不能卖空，或者套利实际成本过高，导致无法实施有效的套利。可以考虑以下几种情景：如果目前至11月底行权期结束前，马钢A股与H股同步上涨或下跌相同幅度，则投资者可套取约20%溢价的利润；如果由于环球股市不利因素影响港股，A股走势强于H股，则对投资者更有利，可进一步扩大收益；如果由于正式实施港股自由行等因素，推动马钢H股走势强于A股，则不但沽空马钢H股会发生亏损，整个套利收益也会打折扣。考虑到一方面目前的负溢价接近20%，保护系数已相当高，但另一方面，马钢H股较A股的折价等也高达46.4%（9月18日马钢A股收市价14.49元，H股收市7.77元），因此跨市套利是否值得做，则是见仁见智。