昨晚，在一些美国大型公司公布一季度业绩好于预期的推动下，美国股市大幅反弹，道指升257点，升幅达2.05%；纳斯达克升64点，升幅2.8%；标普500升30点，升幅2.27%。 公布业绩的大型公司： 可口可乐,在海外业绩的推动下，一季度盈利增长19%；摩根大通, 盈利虽然跌了50%，但远好于市场的预测；Wells Fargo Corp, 盈利也好于市场预期（巴菲特主要持股银行）；英特尔,在海外市场的推动下一季度销售收入增长9.3%，高于市场预期；IBM,一季度的销售收入增长11%，达245亿美元；盈利增长26%，达23.2亿美元，大大超出华尔街的预测。 昨晚美国市场，大型公司公布的业绩普遍好于预期，减轻了市场对经济衰退的担忧。也一扫GE业绩衰退带来的愁云惨雾。接下来美国公司业绩的公布应该也是好坏参半，并不会出现一面倒的“坏消息”。毕竟美国大型公司的业务已经相当国际化，海外市场的增长对少对冲了美国市场的衰退。 美股的反弹有利于A股企稳。 昨天下午国家统计局公布的第一季度的经济运行数据，基本符合或略好于预期。CPI持续上涨的势头有所放缓；GDP的增长也开始放缓；出口增长放缓，贸易顺差减少；这些数据都符合经济政策的预期方向。现在对于A股市场来说，没有坏消息就是好消息。尽管如此，货币当局还是出台了提高存款准备金的从紧政策，这一方面反映了决策者谨慎的态度；另一方面也反映了“热钱”持续流入的现实。 在贸易顺差放缓的情况下，中国的外汇储备还在大幅增长，其反映的就...[查看详细内容..]

近期股市大幅波动，经常看到一些“砖家”言之凿凿地给出一些后市点位的预测，如果细究他们做出预测的依据，基本上都是根据过去若干时期股市的走势而做出推断。技术分析派通过图表分析去推断短期的市场走势，就是一种典型的通过“后视镜”看市场。正如古希腊哲学家所说的：人不可能两次趟过同一条河流。今天的这条河决不是昨天的那条河，今天的股市也决不是过去某一天或某一时段的重复。 开车看路，一定要通过前视玻璃，绝不可能通过后视镜来判断前面的路况。但在股市中很多人就反其道而行之，巴菲特曾多次说过：很多投资者不断重复着这样的错误——习惯于通过倒后镜来判断未来的市场趋势。 A股从高点的6100跌到今天已近乎去半，现在有人就开始在作2000点甚至1500点的推测，他们采用的方法就是典型的“后视镜”推测法。如果，通过“后视镜”看股市的前景确实是一条不断向下的曲线，而且没有尽头！同样是这拨人，采用同样的“后视镜”方法，在去年年初和8-9月间，他们看到的是一条直达云天的曲线，当时看10,000的大有人在。今天那些做1000-2000点推断的人多是“牢固民”，他们透过“后视镜”看到的是2001-2005年时的路况，套牢的后怕使他们在“后视镜”中看到的图景更远，也更模糊。 今天股市又跌了近两百点，如果透过“后视镜”看后市，那我们的结论会很悲观。但，透过前视窗玻璃看得...[查看详细内容..]

东航返航事件，从3月31日爆发到今天，整个事件发展到今天只能用“惨不忍睹”来形容。先是飞行员集体行动拉着乘客在空中游花园；接着是航空公司睁着眼说瞎话；跟着又来一个像滑稽剧一样的“员工誓师大会”；现在又传出“QAR数据丢失”；直到今天航空公司的管理层还在支支吾吾，躲躲闪闪。总之不该做的都作了；而该做的却都没做。管理层连对公众一个简单的“sorry”都没有。可见危机之深重。 表面看是一个危机处理问题，但背后折射的是公司的管治危机或治理危机。像这样一个大型的公众公司能乱到这样一个程度实属罕见！其存在的深层次的治理结构问题才是危机爆发的真正原因，如果仅仅按偶发危机事件处理，那今后还会出现更大的危机！中国的航空公司都不同程度地存在着治理结构的问题。这些问题主要表现在： 家丑，还是涉及公众利益的社会事件？ 中国的民航公司长期以来实行的是一套准军事化的，半封闭的管理模式，这样的管理模式与一家上市公众公司所应有的治理结构和理念都格格不入。一家涉及公众利益的公司，当发生重大的事件时，一个最起码的准则就是：诚实地告知公众所发生的一切事实。东航返航事件从一发生开始，管理者就按“家丑”的方式在处理，按旧的家规“家丑”首先要避免的就是“外扬”，所以管理层竟敢睁着眼编瞎话。这个时候“公众利益（乘客和投资者）”被完全搁置脑后。很难想象一家大型的服...[查看详细内容..]

本周六，微软向雅虎发出了并购的最后“通牒”，敦促雅虎董事会在三周之内接受微软的每股31美元的generous offer，否则，微软将被迫将该案直接诉诸雅虎股东，并威胁展开进一步的“代理人”争夺战。微软CEO Steve Ballmer说：Now is the time to negotiate final terms of a deal。 微软这一次采取的是典型的华尔街熊抱式并购策略（Wall Street takeover bear-hug strategy），既并购出价远高于现价，让管理层碍于股东利益最大化的考虑而无法完全拒绝。雅虎的管理层虽然很不喜欢微软这只大狗熊，不过一旦被拥入熊的怀抱，就很难挣脱，狗熊的双臂已经逾箍逾紧。如果这一次雅虎拒绝微软的熊抱，那微软下一步的行动将是直接诉诸股东，争夺董事会，直至威胁管理层的饭碗。微软这次摆出的是一幅势在必得的架势，如果没有大的意外，雅虎则无法逃过这一“熊吻”。这个意外就是有另一个英雄取代狗熊。 在接到微软的收购报价后，为了拒绝熊抱，雅虎曾先后与新闻集团，时代华纳和美国在线洽商股权合作，但都没有下文，那个期待的英雄并没有出现。如果三周后，还没有新的“雄”出现，那雅虎将难逃微软的“熊吻”。 熊抱式并购策略也只能在华尔街有效，在中国恐怕就不灵了。很难想象国航会用熊抱式策略并购东航，并能成功。前一段闹得沸沸扬扬的“东新恋”破局，国航虽然搅了别人的好事，也摆出一个熊抱的姿势，但并未得逞。关键是国航不可...[查看详细内容..]

A股市场在去年经历了一轮直线上升后，今年又进入了一轮直线下降，上升的速率与下降的速率几乎完全相等。市场的整个运行模式就像是一辆只有油门，而没有刹车机制的，满载乘客的豪华大巴。我们可以想象： 这样一部没有刹车的重型车辆，如果在没有弯道和上下坡的平坦大道上行驶，也许还不会出现大的问题，但如果是在崎岖的山道上行驶，那一定是险象环生！今天A股的局面就是一个没有刹车机制的豪华大巴行驶在崎岖的山路上，当下坡时，车速完全不受控制，车上的乘客连呼“救命”，尽管额头上沁着冷汗的“司机”故作镇定地安慰道“没事...没事”，但乘客还是不断地嚎啕，突然一个清醒的乘客高喊“快踩刹车”！“司机”悻悻然地说“没有刹车”，当乘客听到“没有刹车”时，全车哑然，有神经受不了刺激的乘客纷纷从窗口往外跳，悲剧也就....... 去年在股权改制完成后，市场就不断呼吁推出：股指期货和融资融券，其立意就是给A股这辆豪华大客装上“刹车机制”，但不知为什么这个千呼万唤的“刹车机制”迟至今日也没有推出！A股市场没有“刹车”由来已久，所以巨幅震荡历来是A股市场的一个显著特征。几年前A股市场的规模只有一两万亿，流通市值也仅有几千亿，那时机构投资者也仅仅是一个零头。但今天A股市场的市值规模已经达到28.6万亿，流通市值达7.07万亿（08.04.02），去年高峰时市值达40万...[查看详细内容..]

这段时间股市大幅下挫，投资者信心大受摧残，各种媒体都充斥着各种各样对证监会的或指责或期待或抱怨，这种状况与06年股权分置改革期间证监会所受到的普遍褒奖大相径庭。证监会可能承受了过多的不能承受之重？许多人在对证监会指责时也许需要更多地了解证监会是做什么的（what to do)。要了解证监会是做什么的，从证监会的简介中可以窥其一二。 美国证券交易委员会简介的第一句开宗明义：The mission of the U.S. Securities and Exchange Commission is to protect investors.....。 而中国证监会的简介中竟看不到：“投资者”三个字？同时也看不到“保护”两个字？通篇的是“监管S”和“管理S”。看了两分不同的简介，很难想象这是两个职能相近的机构。这是文化的差异还是机构功能的差异？ 在此将中国证监会和美国证券交易委员会的简介剪贴于此，供大家比较，也许可以看出一些门道，读者自有结论： 中国证监会简介 　　1992年10月，中国证监会成立。经国务院授权，中国证监会依法对全国证券期货市场进行集中统一监管。　　中国证监会设在北京，现设主席1人，副主席级5人；主席助理3人；内设16个职能部门，3个中心；根据《证券法》第14条的规定，中国证监会还设有股票发行审核委员会，委员由中国证监会专业人员和所聘请的会外有关专家担任。中国证监会在省、自治区、直辖市和计划单列市设立了36个证券监管局，以及上海、深圳证券监管专员办事处...[查看详细内容..]

今天A股又经历了极度震荡的一天，沪市全天的波幅达100多点，收市时沪指小脸羞答答地微微泛红。上证指数在3500点附近又戏剧性地反弹，难道3500点就是那个“铁底”？这也许只是很多人想象中的“底部”，而真正的底却不存在？真正的底部建基于投资者的信心之上，如果投资者的信心丧失，则股市无底！ 显然近期的巨幅震荡都表明投资者的耐心和信心都在流失！如果是中国的经济出了大问题，上市公司的盈利出了大问题，投资者为之恐慌而丧失信心倒也可以理解。但，眼下没有人会怀疑今年中国经济的增长性；而略有分歧的，也仅仅是对上市公司盈利增长的“多少”有异议。今年A股的上市公司盈利不会像去年那样超常规增长，但一个20-30%的增长是完全可以预期的。那是什么因素让去年还是信心满满的投资者突然丧失了信心，而又感到恐惧？背后的因素是什么？ 这一轮的调整从6000点跌到3500点跌幅已经超过40%。如果从6000跌到5000点，离场的是投机性极强的热钱和一部smart money在高位套现，20%的调整是一个健康的技术性调整；从5000点到4000点，出逃的就是一些投机性较弱的温钱，只是在几个月的跌跌不修中失去了耐心；而当指数击穿4000点后，市场中的长线投资者（包括机构投资者）也开始渐渐失去了信心，近期的巨幅波动都表明投资者对市场的耐心和信心正在流失。这个跌幅显然不是正常和可以接受的。这一轮的深度调整，A股大小非解禁和美国的次贷危机也仅仅是个诱因，而不是主...[查看详细内容..]

昨晚8点钟，当台湾大选的结果揭晓，马英九与萧万长的组合高票胜出，主张台独的民进党“鞋掌（谢昌）”组合败选。这意味着2008年股市的一个最大不确定性被排除，“台独”这个雷子的引信被拆除。起码4年内台海局势将趋于稳定。这也许是今年股市一个最大的“利好”。 也许在国内不会太过分关注这次台湾的大选，但海外的华人却高度关注着一事件，其中既有爱国因素，也有爱财因素。因为如果民进党的“鞋掌”组合当选，那台海局势将不得安宁。特别是在阿扁执政的8年里，台独愈演愈烈，台湾也渐行渐远，长此下去，台海难免一战。特别是在这一次的大选中，民进党为了胜选，则不断操弄公投议题，在这种情势下，两岸大有擦枪走火的可能。所以“两岸有事”成了08年中港台股市的最大不确定性。 现在随着台湾大选的平静落幕，“两岸有事”将成为两岸优势，发财将成为主旋律。我预计：下周开市，台湾的股市将暴涨；香港股市中涨；A股小涨。 这几年台湾股市在“台海有事”的阴影下一直不振，许多极具国际竞争力的半导体企业市盈率仅有十多二十倍。这一次将有一轮报复性的增长。特别是台湾的企业将摆脱政治的羁绊，更好地借助大陆市场，谋划全球发展战略。

今天早段一开盘沪指便跌了70多点，10点半后跌幅加大，最低见3516，几乎击穿3500点。但下午开盘则急剧拉升，并很快泛红。出现了戏剧性的“反转”！收市报3804点，全天波幅达350点，振幅超过8%。两市成交1570亿，明显放大。 今天大市在持续了近5个月的跌跌不休中终于触及了那个我一直认为的“底——3500点”，这也是我在上一篇博文中一个逆势的预测。这个所谓的“底”也许对“短炒家”并不具有什么真正的意义，但对那些长期投资者确具有指标性的暗示作用。今天推动大盘反转的主要是一些业绩优良的，前期超跌的大盘股。显然是一些长期资金在安全边际买货。其实从昨天的盘面就可以看到，一些长期资金在稳定的买货。当然也有一些在前期跌怕了的投资者趁反弹出货，上午的暴跌既是对恐慌者最后的一击！长期投资者的回流并不意味着市场可以一就而蹴，后市还将反复。宽幅震荡将是未来一个时期股市的主要特征。只有在政策面和宏观面的状况稳定和明朗后，大市也许才能真正的回春。 **近来又有人吆喝：用征收资本利得税来降低大小非套现的速度，这绝对是一个馊主意！这比当初“加收印花税抑制投机”的主意还要馊十倍！对资本市场的任何税都像是紧箍咒，套上容易，脱下难。如同0.3%的印花税，套上头只需一个晚上，但要解脱，则千呼万唤终不能。切记：官谈征税；民谈减税，这才是社会和谐均衡之道。平头百姓不必替国库着急上火，管好自己的...[查看详细内容..]

华尔街最新消息：JPMorgan Chase同意以2.7亿美元的价格买下贝尔斯登，这个价格相只当于每股2美元，与上一收市每股30美元的价格相去甚远。贝尔斯登这个存继了85年的，美国第五大投资银行成为次贷危机中倒下的第一个大型投资银行。 这即在意料之中，又在意料之外。意料之中的是：必然要有大型的投资银行会成为次贷危机的祭品；意料之外的是：有85年历史的老牌投资银行——贝尔斯登竟成了祭坛上的“猪头”！而且时间之短，价格之低有点始料不及。JPMorgan Chase扮演了那个首先俯冲而下的秃鹫。这次对贝尔斯登的并购过程时间之短和价格之低，都可以说明贝尔斯登的情况十分糟糕，远比表面上看到的情况严重。美国财长鲍尔森也参与了最初的商务斡旋。如果贝尔斯登进入破产程序，那对美国金融市场将是一个灾难性的事件。贱卖——则救己救人；破产——则害己害人。这一事件也可以看出美国金融市场的成熟，整个过程十分迅速而又不失商业节奏，政府官员的斡旋也十分圆滑，不留什么痕迹。 中信证券的警报风险可以解除，但可能也失去了一个极好的机会。但这种瞬间的机会之窗很难把握。接下来中信证券还是有机会参与贝尔斯登的重组计划，因为“中国元素”将是重组方案中很好的卖点。我相信JPMorgan Chase不会轻易放弃这个sale-point。但愿中信还有机会参与分一杯羹。 相信今天JPMorgan Chase和贝尔斯登会有进一步的公告，届时会有更详细的细节。 http:...[查看详细内容..]