在 医院做了一个小手术，本来以为只要过一个星期就完事，但开刀终旧是开刀，术后反应又是发烧，又是出血，手忙脚乱，不得不临时打电话求救。出来后发现股市又 创新低了，估计基金经理心情不会太好，据说有越来越多的基民或网民开始编排挤兑基金经理的段子或假新闻了。这是情理之中的事，想想中国基金总规模有3万多亿，这两个多月大约亏了近3000亿到4000亿，老百姓亏钱骂娘，估计是难免的了。今年投资者亏钱并不稀奇，像今天黑石基金颂布财报四季度亏损，中投公司的30亿股，亏损也达到15亿美元。想想半年前还火热的股市，从天堂到地狱如此迅速，仿佛是在看一本历史小说，昨天还是一个王朝的开始，今天已经看到这个王朝的衰落。所以从这个层面看，也许基金经理得要熟读历史，尤其是中国的历史，因为中国的历史有太多的王朝更替。 去年股市火热的时候，心中有一个不解之谜——中国股市什么时候会歇下来？因为长期看股市每年的平均收益也就10%左 右，考虑到中国的基数低、经济增长快，股市收益也很难长期超过这个涨幅。但那个时候我们只能从估值的角度给出一个定量的点位，从市场趋势的角度则很难给出 答案。记得一次去香港开会，同行的一位投资总监给我说了一个关于日本泡沫期间的故事。那时东京的房地产可以买下美国，所以房地产的故事几乎被讲完了。这时 有一个分析师，突然想到一个创意，他发现高速地铁比一般地铁要快2倍，不过这种高速地铁要比一般地铁深 100米。这意味着以前...[查看详细内容..]

2008年 的新年伊始多少让人感到意外，在人们一致担心全球气候变暖时，一个几十年不遇的寒冬在毫无准备的中国人面前突然降临。当然如果事后想也不一定不合情理，一 个原因是天气预报本来就是不准的，第二个原因则是由于气候变暖的另一个后果是极端天气出现的概率加大。新年股市也与这气候的严寒有些不谋而合，虽然这多少 也让许多投资者意外，但这同样也不是没有理由，这些理由不仅包括美国及全球股市远低预期开局，也在于中国A股的估值没有安全边际。如果把中国A股的估值拉回到全球估值的大家庭中，再加上一点点安全边际，那么4000点也可以算是一个中性的位置。 有次和一个业内的名家聊天，他说他在香港和恒生银行行长吃饭，席间谈到美国次级债的事，恒生银行行长可能有些庆幸地说，当初投行来他们这推销次级债，这个 在银行工作很久的行长，研究了三天没弄懂次级债究尽是如何运作的，其风险又在哪里。但他怕自己年龄大了跟不上业务的发展，就问行里的业务部门下属，次级债 是怎么回事？答案也是没完全搞懂，于是这个行长想，反正做贷款业务已经挺赚钱的，这事没搞懂就先不做吧，于是它们躲过一劫。这个故事真实与否，我很难确 定，不过我倒是耳闻国内两家大型银行投了次级债。为什么投呢？这个问题当然是银行管理层非常头疼的问题，不过答案也挺简单，那么多大银行比如花旗都投了， 作为中国走向全球的银行当然应该参与了。 和一些个人投资者聊天时，我经常会举一个例子，作为个人投资...[查看详细内容..]

三 年前曾写过一篇文章，那是关于投资中非理性的问题，三年过去了，中国股市从当时的一片萧条变成了现在的无比繁荣。尤其是年底，各媒体争相推出自己本年度的 评选活动，可以说热闹非凡。记得有个美国华人同行给我讲过一个故事，他说大约十年前，华尔街有一个非常牛的基金公司，他们管理的每一只基金都是晨星的五星 级基金，当然这些基金投资了大量的科技股。于是有一天他们在报纸上做了一个广告，内容是：一只基金是晨星的五星级基金并不稀罕，但如果每一只基金都是五星 级基金，那就是绝对稀罕。两年后，美国NASDQ崩盘，这个公司的每一只基金都沦为了最低等级。据说有好事者在同一份报纸同样的位置又做了一个广告，内容是：一只基金晨星评级最低并不稀罕，但如果每一只基金都是晨星最低的评级，那就是绝对稀罕。 三年前的那篇文章举了一个案例，这个案例的方法估计今年可能正被相当多的人使用：一位“专家”第一周向800个人发出800个封信,其中400封说某只股票涨,400封说跌；第二周,他向其中说对的400人再发一封信,其中200封说某只股票涨，200封说某只股票跌；第三周他再向说对的200人发信,其中100封说某只股票会涨，100封说某只股票会跌。最后有100人，发现这位专家连续3次 说对某只股票的涨跌，简直神奇，就信了这位“专家”，把钱交给他投资，当然如果挣钱了是要分成的。有了钱后这位“专家”会做什么呢？他会给这一百个不同的 账户各买一只股票，最好...[查看详细内容..]

中 秋、国庆双节，祝福短信又一次泛滥，比如“人而无信，不知其可也”被人用在《百家讲坛》走红的于丹的话“解释”为，人过节没收到短信，不知是怎么混的。还 有易中天的十大金言也用于祝福，其中一句是，“怀才就像妇女怀孕，时间长了别人总会知道”。确实，要说今年有什么大红大紫，股市、基金和《百家讲坛》恐怕 当仁不让会位列其中。比如前段时间，国学大师季羡林有一个弟子叫钱文钟，在《百家讲坛》上开讲《玄藏西游记》，这和吴承恩的小说《西游记》相差十万八千 里。这个钱文钟，会十三种语言，其中包括梵文和一些我们根本就没无法想象到的古怪语种。做访谈节目时，主持人在好奇和敬仰中问他为什么可以学这些根本在生 活中没有任何用处的语言时，钱文种平静地回答，我把最好的青春用在背诵这些语种的文法上，原因是我喜欢。 古人曾说，学之不如好之，好之不如乐之。这在我 们还是学生的时候就经常被提起，不过在我和许多在校学生交流时，却发现在做学生时就找到一个自己喜欢的学科其实是一件很困难的事，所以和新来同事交谈时， 我总不忘半开玩笑地说：人一辈子有两样东西，一定要是自己喜欢，而又可以把握并能从中享受到乐趣，一是结婚的对象，一是从事的职业。 今年的股市比去年涨幅更大，但可能大部分人却并没有去年那么快乐。从3000点开始，市场的估值水平就超过了市盈率20倍 这一安全估值区，随着指数的上涨，安全边界也越来越小。但另...[查看详细内容..]

指数的空间 一次，诺贝尔经济学获奖者数学家约翰·纳什参加一个数学年会，会间休息的时候，有人就给他出了一道数学题。有甲、乙两人分别从两个地点出发往中间走，这两个地点相距 20公里，甲、乙两人的速度都是每小时10公里。甲还带了一条狗，这条狗的速度是每小时30公里，它先是和甲一起出发向乙走，遇到乙后就折返向甲走，遇到甲后再折返向乙走，如此反复直到甲、乙在中间会合。现在问当甲、乙在中间会和时，狗走了多远。约翰·纳什想了一会说，狗在甲、乙相遇时走了30公里。对，提问的人说道，其实这个题目大部分数学家都会把狗来回行走的路线当作一个无穷级数来求解，这就很难口算解答了，解这道题目最好的办法是看甲、乙在相遇前走了多少时间。是吗？，这道题是应该这样解，不过我倒是用无穷级数的方法求解的。约翰·纳什是奥斯卡获奖电影《美丽心灵》的原型，人们很难达到约翰·纳什的智力水平，所以解这道题的可行方法是无法通过无穷级数的途径的。这一点就像判断5000点之后的大盘是否见顶一样，许多投资者总是希望能发现一种法术可以预知顶部，这样就能够逃避股市的大跌了。但实际情况是，承受见顶回调风险是投资获得回报的代价，如果不承受这个代价也就没有回调之前更丰厚的回报。这就像用无穷级数解上文的那道题一样，也许只有最出色的数学家才可能有一些答案，但既使解出答案，恐怕获得答案的成本也会大大超过收益。这可能是很多投资家不太理会定量分析的...[查看详细内容..]

9月6日央行再度向市场发行定向央票，据知情人士透露，本次发行规模远远超出前几次，预计达1500亿元。发行对象仍为中行、工行、建行等商业银行。同日，中国人民银行宣布决定从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 广发基金投资总监朱平表示，适当调整存款准备金在预期之中，上调存款准备金率对基金没有影响，对基金的持仓也没有影响，但预计明年的经济会比今年弱。

说到基金业绩，有一个特征正变得越来越明显，那就是大多数基金很难战胜指数。中国基金业发展的时间比较短，所以专门为机构投资人服务的理柏基金评级，最长时间只有3年期。到2009年，我们才可能有5年期的基金评选。　　什么样的基金是好基金呢？国内基金运作时间太短，留待未来评价可能更有说服力，美国的一些机构做过许多这方面的统计和研究，他们发现，在美国最优秀的基金有一些共同的特性：一是换手率低，一般在25%左右。不过这个特征也不是绝对的，因为彼得·林奇的交易就非常活跃；第二个特征是持股集中度高，比如传奇的基金经理比尔·米勒曾说，如果法规许可的话，他只买3只股票，我们知道比尔·米勒拥有连续15年战胜比较基准的传奇记录；还有一个特点，获奖的基金管理人大都不在纽约或波士顿，据说原因是在纽约或波士顿办公的基金管理人对CNBC这类财经资讯反应太敏感。　　其实，所谓的规律可能只是个似是而非的结论。比如有许多表现落后的基金，集中度也非常高。这一点从统计学的角度分析是很容易理解的，集中度高意味着风险大，上文说的比尔·米勒在连续15年战胜基准后，第16年不仅晚节不保，而且大大落后比较基准；同样也有很多优秀的基金经理住在纽约或波士顿，这些大城市就像中国的上海、北京或深圳，优势还是十分明显的，至少在人才的招聘上就是这样。　　每年都会面试毕业生，因公司地处非中心城市，那些毕业生至少会以7种方式拒绝：第一种是刚见...[查看详细内容..]