中秋、国庆双节，祝福短信又一次泛滥，比如“人而无信，不知其可也”被人用在《百家讲坛》走红的于丹的话“解释”为，人过节没收到短信，不知是怎么混的。还有易中天的十大金言也用于祝福，其中一句是，“怀才就像妇女怀孕，时间长了别人总会知道”。确实，要说今年有什么大红大紫，股市、基金和《百家讲坛》恐怕当仁不让会位列其中。比如前段时间，国学大师季羡林有一个弟子叫钱文钟，在《百家讲坛》上开讲《玄藏西游记》，这和吴承恩的小说《西游记》相差十万八千里。这个钱文钟，会十三种语言，其中包括梵文和一些我们根本就没无法想象到的古怪语种。做访谈节目时，主持人在好奇和敬仰中问他为什么可以学这些根本在生活中没有任何用处的语言时，钱文种平静地回答，我把最好的青春用在背诵这些语种的文法上，原因是我喜欢。 古人曾说，学之不如好之，好之不如乐之。这在我们还是学生的时候就经常被提起，不过在我和许多在校学生交流时，却发现在做学生时就找到一个自己喜欢的学科其实是一件很困难的事，所以和新来同事交谈时，我总不忘半开玩笑地说：人一辈子有两样东西，一定要是自己喜欢，而又可以把握并能从中享受到乐趣，一是结婚的对象，一是从事的职业。 今年的股市比去年涨幅更大，但可能大部分人却并没有去年那么快乐。从3000点开始，市场的估值水平就超过了市盈率20倍这一安全估值区，随着指数的上涨，安全边界也越来越小。但另一方面，中国故事显然还没有结束，中国人的投...[查看详细内容..]

说到基金业绩，有一个特征正变得越来越明显，那就是大多数基金很难战胜指数。中国基金业发展的时间比较短，所以专门为机构投资人服务的理柏基金评级，最长时间只有3年期。到2009年，我们才可能有5年期的基金评选。　　什么样的基金是好基金呢？国内基金运作时间太短，留待未来评价可能更有说服力，美国的一些机构做过许多这方面的统计和研究，他们发现，在美国最优秀的基金有一些共同的特性：一是换手率低，一般在25%左右。不过这个特征也不是绝对的，因为彼得·林奇的交易就非常活跃；第二个特征是持股集中度高，比如传奇的基金经理比尔·米勒曾说，如果法规许可的话，他只买3只股票，我们知道比尔·米勒拥有连续15年战胜比较基准的传奇记录；还有一个特点，获奖的基金管理人大都不在纽约或波士顿，据说原因是在纽约或波士顿办公的基金管理人对CNBC这类财经资讯反应太敏感。　　其实，所谓的规律可能只是个似是而非的结论。比如有许多表现落后的基金，集中度也非常高。这一点从统计学的角度分析是很容易理解的，集中度高意味着风险大，上文说的比尔·米勒在连续15年战胜基准后，第16年不仅晚节不保，而且大大落后比较基准；同样也有很多优秀的基金经理住在纽约或波士顿，这些大城市就像中国的上海、北京或深圳，优势还是十分明显的，至少在人才的招聘上就是这样。　　每年都会面试毕业生，因公司地处非中心城市，那些毕业生至少会以7种方式拒绝：第一种是刚见面，听说工作地点就...[查看详细内容..]

今年以来，国内股市仍然一路上涨，但去年表现相当好的股票今年却收益一般，比如食品、房地产股票的整体收益就非常低。与酒类股票因估值较高而受到上涨压力不同，房地产的股票更多地是受政策调控的压力。不过这个政策并不是今年才颁布的，实际上为房地产企业指明了两个发展方向：低毛利的开发型地产公司和持有型商业地产的公司。如果房地产企业在3年前就给自已明确这两个发展方向，那么这种税收就几乎没有什么影响。但问题是要抵御卖高价的诱惑，专注于速度其实并不容易，而要想拥有大量高档写字楼就更不是一般公司所能做到的。　　商业世界充满类似的选择，比如以价格取胜还是以品牌竞争；以销售为核心还是以技术为先导。两种策略很难说哪一种更高级，不同的企业，在不同市场和阶段，会有不同的结果。一般小企业很难选择更有远见的策略，采取短视的随机策略赚第一桶金是最迫切的需求；但要想成为行业的领先者，却一定是深谋远虑的战略执行者。如果一个市场处于快速发展阶段，随机的策略更容易获利，而有远见的战略却因为牺牲了眼前的利益，并不是最优选择；但如果像前两年中国的手机市场那样市场出现转折，以模仿为策略就遭受重大挫折，而有远见的策略才会使一些优秀公司脱颖而出占领竞争的制高点。　　股市的投资者也时刻面临着这样的选择。尤其是今年的股市，充满各种信息，每个人都似乎具有点石成金的能力，任何风吹草动都可能让股价一飞冲天。但无论古今中外的历史都告诉我们，...[查看详细内容..]

很多人知道科学家牛顿是一个失败的投资者，他虽然发现了牛顿力学三大定律却不得不悲叹：我可以计算出天体的运行却无法猜测人心。其实他这句话也不全对，因为他的三大定律在微观量子领域同样无效，在量子领域起作用的是量子物理的定律比如测不准原理。今年股市涨到4000点，一个突出的特点是两种不同投资策略的割裂：一种是价值投资策略，一种则不是，相信有不少投资者面对不断上涨的股市，也会发出类似的感叹。 如果你遵循价值投资策略，你知道股市中有一些定律是决策的基础，比如均值回归定律，这个定律告诉我们，投资者对股市的乐观和悲观呈周期性的波动；这种波动与基本面并不直接相关，所以股市估值的高低也是周期性波动，与企业基本面同样不直接相关。因此估值过高之后一定会向均值靠拢。与这个定律相似的还有两个子定律：一是周期类股票自由落体定律，是说周期类股票无论现在如何景气，将来一定会陷入非景气，其股价也会像自由落体一样逼近净资产。第二个子定律是蓝筹股弹性定律，即一只蓝筹股如果出现经营危机导致股价暴跌，将来一定会在某个时候恢复原价。 不过今年股市最活跃的定价者可能并不遵循价值投资策略，就像牛顿力学定律不适用量子领域一样，上述定律对这种策略也不适用。行为金融学定律才是这种策略的基础，比如趋势延续定律。这个定律告诉我们，无论股市涨跌，趋势都会延续，而且基本面也往往如此。《股票作手回忆录》的主角美国投机家利弗莫尔就是一个很好的例...[查看详细内容..]

1827年英国植物学家布朗（1773-1858）用显微镜观察悬浮在水中的花粉时发现，小颗粒的花粉在水中呈现出“之”型的不规则运动。我们现在知道这种运动叫做布朗运动。那么，布朗运动到底是怎么产生的呢？这些粒子是自发的运动还是受到周围分子的不平衡的碰撞而导致的运动？答案是后者，但理论上的解释却并不容易。1905年，大科学家爱因斯坦在写了一篇被广泛引用的论文，才从理论上解释了布朗运动，他的研究也成为分子运动论和统计力学发展的基础，那一年爱因斯坦还写了另外两篇更著名的论文，一篇是狭义相对论，一篇是光电效应（提出了量子概念）。有趣的是爱因斯坦提出这个理论，并不清楚这个理论一定与布朗运动有关，法国人佩兰（perrin）为此做了几年的实验，终于证明爱因斯坦的公式是对的，他因此获得了1926年的诺贝尔物理学奖。 不过在爱因斯坦的论文发表之前，还有一个人也从理论上对随机运动进行了研究，1900年，法国数学家巴契里耶完成了自已的博士论文“投机理论”，这篇论文是历史上第一次有人尝试使用严谨的数学工具研究并解释股市的运动，巴契里耶所推导的公式也领先于爱因斯坦的研究，他认为市场价格同时反映过去、现在和将来，但这些事件与价格变动却没有明显的关系。股价就象液体的中花粉受到周围投资者买卖的碰撞而呈现出的波动，波动的范围与时间的平方根成正比。巴契里耶原创性的研究可以说是财务学的鼻祖，尽管他生前并没有太大名气，就是这篇论文也未能得到最优评级...[查看详细内容..]

有两个打猎爱好者，暑期休假总会雇一架飞机去原始森林打鹿。到达目的地，飞机驾驶员约定两天后来接他们，并告诫道，每人只能打一头鹿，否则飞机承重不起。两天后，飞机来接他们，驾驶员发现他们每人都猎杀了两头鹿。太重了，飞机装不了，驾驶员说。可去年你也这么说过，其中一个人说道。这样吧，我们再多给你些钱，你通融一下，去年你不也把四头鹿装上飞机了，另一个人说着拿出了一叠美金。驾驶员受不住诱惑答应了，飞机终于呜呜起飞。但一个小时过后，由于太重，飞机不得不迫降，两位打猎爱好者满眼金星，爬出飞机残骸。“你知道我们在什么地方吗”，其中一位问道。“不太确定”，另一位答道，“不过看起来象是我们去年坠机的地方”。上面这个故事是一个叫约翰聂夫的美国基金经理讲的，他讲这个故事的目的是想向人们介绍他的投资理念，“低市盈率” 投资法有时也叫“反向投资法”，他是这种理念的坚定信徒。尊循这种理念，约翰聂夫管理温莎基金30年，平均每年领先标普500指数3个百分点，他投资股票的备选库至少要满足两个条件，一是市盈率低于平均水平40%，其次年成长率高于7%。和彼得林奇不同，约翰"聂夫很少追求上涨10倍的股票，就算他买入这种类型的股票，也很有可能会在市场开始追捧时卖出，因为股票已经显得昂贵。 股市从去年开始一路上涨，今年更是全面开花，但 5月30日开始的调整却让许多股票出现了50%以上的下跌，这就象上面故事里的那辆飞机，如果不堪重负，结局很可能就是迫...[查看详细内容..]

2007年上半年的股市跌宕起伏，大喜大悲。做为一名证券投资人员在短短的半年内也经历了令人难忘的变化。年初，突然发现自已有些跟不上市场的节奏，心生廉颇老矣的感觉；其次发现许多投资者开始亲自上阵，虽然我的建议是今年的市场风险明显高于去年，所以去年投资股票比投资基金好的可能性要大，但今年市场风险更大所以由专业人员代劳收益应该会更好；第三阶段是越来越多以前向我咨询的人反过来给我推荐一些我没有研究过的股票，令人吃惊的是，这些被推荐的股票几乎都是涨势凌厉；可是过了5月30号之后又风云突变，前期乐观的人开始纷纷打听市场底部在何方，我估计他们的想法是要不要抄底，应不应该壮士断腕或者离场观望。 其实从价值投资者的角度看，今年上半年的股市非常正面，远远强于年初的预期，一些年初担心的事也没有发生。首先是调整，年初非常担心今年会有一次比较大的调整，其幅度高于30%。但半年下来，市值较大的股票，除了年初房地产股调整达到30%左右外，其余基本采取小调、多次、分批的方式演绎所谓“传说中的调整”。其次，今年宏观经济形势也远远好于预期，GDP又一次创新高，工业企业利润增长超过40%，上市公司一季度利润增长超80%。尽管其间有许多题材股，概念股和ST股出现过度炒作，但其实这部分股票在市场中占比并不大，也不是主流。另一方面，以猪肉价格和外贸顺差飙升为代表的不协合音，也给中国经济的前景带来一些乌云，但如果看看创历史新高的美国股市，看看...[查看详细内容..]

明年的今天中国将成为世界的中心，因为那一天2008年夏季奥运会开幕，中国将向世界展示一个全新的中国，也向世界再次演绎不变的奥运精神。弹指一挥间，从上个世纪中国第一次申奥不成功到明年奥运会的正式举办，已有十多年，每个中国人回忆这十多年的往事，一定心生太多感慨，每个投资者对于过去十多年的中国尤其是中国股市的发展也同样会发出太多的感慨。如果那个时候投资了一只股票，也许这只股票已经退市，也许这只股票的股价坐了很多次过山车，还在原地踏步，也许这只股票像万科一样已涨了几百倍。但是无论演变的方式如何，我们都会看到两个必然的结果：一是总体上看，企业的规模在扩大，企业的赢利水平在提高；二是如果投资了一只赢利水平不断提高的公司，长期下来，股价也会和赢利一样上涨。这就像每四年就会在一个不同的国家举办一届奥运会，每届奥运会都会有许多的新的纪录被打破，但人类共同的奥运精神却永恒不变。 什么是奥运精神呢？奥运精神是一种竞技精神，倡导“更快、更高、更强”，挑战自我，超越自我。奥运精神更是一种社会责任，通过个体展示和大众参与，使人们共享体育之乐、健康之本以及乐观高尚的精神世界。所以奥运精神的核心原则有两点，一是全民参与；二是公平竞争，超越自我，相反胜利并非终极目标。也许有些投资者对奥运的关心更多地来自所谓奥运板块股票的涨跌，明年8月8号对这些投资者来说也可能不仅不是一个盛会的开始，反而是投机的结束。所以就象奥运精...[查看详细内容..]

一次，诺贝尔经济学获奖者数学家约翰·纳什参加一个数学年会，会间休息的时候，有人就给他出了一道数学题。有甲、乙两人分别从两个地点出发往中间走，这两个地点相距 20公里，甲、乙两人的速度都是每小时10公里。甲还带了一条狗，这条狗的速度是每小时30公里，它先是和甲一起出发向乙走，遇到乙后就折返向甲走，遇到甲后再折返向乙走，如此反复直到甲、乙在中间会合。现在问当甲、乙在中间会和时，狗走了多远。约翰·纳什想了一会说，狗在甲、乙相遇时走了30公里。对，提问的人说道，其实这个题目大部分数学家都会把狗来回行走的路线当作一个无穷级数来求解，这就很难口算解答了，解这道题目最好的办法是看甲、乙在相遇前走了多少时间。是吗？，这道题是应该这样解，不过我倒是用无穷级数的方法求解的。 约翰·纳什是奥斯卡获奖电影《美丽心灵》的原型，人们很难达到约翰·纳什的智力水平，所以解这道题的可行方法是无法通过无穷级数的途径的。这一点就像判断5000点之后的大盘是否见顶一样，许多投资者总是希望能发现一种法术可以预知顶部，这样就能够逃避股市的大跌了。但实际情况是，承受见顶回调风险是投资获得回报的代价，如果不承受这个代价也就没有回调之前更丰厚的回报。这就像用无穷级数解上文的那道题一样，也许只有最出色的数学家才可能有一些答案，但既使解出答案，恐怕获得答案的成本也会大大超过收益。这可能是很多投资家不太理会定量分析的一个重要原因。 虽然直接判断...[查看详细内容..]

一次，诺贝尔经济学获奖者数学家约翰·纳什参加一个数学年会，会间休息的时候，有人就给他出了一道数学题。有甲、乙两人分别从两个地点出发往中间走，这两个地点相距 20公里，甲、乙两人的速度都是每小时10公里。甲还带了一条狗，这条狗的速度是每小时30公里，它先是和甲一起出发向乙走，遇到乙后就折返向甲走，遇到甲后再折返向乙走，如此反复直到甲、乙在中间会合。现在问当甲、乙在中间会和时，狗走了多远。约翰·纳什想了一会说，狗在甲、乙相遇时走了30公里。对，提问的人说道，其实这个题目大部分数学家都会把狗来回行走的路线当作一个无穷级数来求解，这就很难口算解答了，解这道题目最好的办法是看甲、乙在相遇前走了多少时间。是吗？，这道题是应该这样解，不过我倒是用无穷级数的方法求解的。 约翰·纳什是奥斯卡获奖电影《美丽心灵》的原型，人们很难达到约翰·纳什的智力水平，所以解这道题的可行方法是无法通过无穷级数的途径的。这一点就像判断5000点之后的大盘是否见顶一样，许多投资者总是希望能发现一种法术可以预知顶部，这样就能够逃避股市的大跌了。但实际情况是，承受见顶回调风险是投资获得回报的代价，如果不承受这个代价也就没有回调之前更丰厚的回报。这就像用无穷级数解上文的那道题一样，也许只有最出色的数学家才可能有一些答案，但既使解出答案，恐怕获得答案的成本也会大大超过收益。这可能是很多投资家不太理会定量分析的一个重要原因。 虽然直接判断...[查看详细内容..]